事件描述

    *ST 长油公布2012年3 季报，1-3 季度实现收入45.47 亿，同比增长23.35%，毛利率同比下降7.42 个百分点至-9.22%，归属于母公司净利润为-9.41 亿元，实现EPS为-0.2771 元。 3 季度实现收入15.91 亿，同比增长22.89%，毛利率同比下跌4.85 个百分点至-12.09% ，归属于母公司净利润为-2.95 亿，EPS为-0.0868 元。

    事件评论

    成本增幅高于收入增幅，前 3 季度亏损额度扩大。公司前3 季度营业收入同比增长23.35%，但由于公司船舶增加导致折旧等刚性成本上涨以及燃料费用较去年同期上涨（380 号船用燃油价格同比上涨6.25% ），营业成本同比上升32.34%，致使毛利率下降7.42 个百分点至-9.22%，最终归属母公司净利润跌至-9.41 亿元。主要原因归纳如下：1）国际油运市场运价低迷，燃油成本居高不下；2 ）国内日仪输油管道开通，海进江运量减少；3 ）短期银行贷款增加以及在建船舶转固后结款利息费用化致使财务费用同比上涨19.31%。

    3 季度业绩环比改善。公司3 季度营业收入为15.91 亿，环比基本持平，归属母公司净利润环比上涨至-2.95 亿，这主要受益于三季度财务费用环比下降65.48%，减少费用1.23 亿元，占净利润提高额的158.22% 。

    VLCC 运价季节性回落，MR 持续疲软。1）VLCC 市场：3 季度，TD3航线市场平均TCE为-3998 美元/ 天，为历史新低，环比下降117.56% ，历史上第3 季度TD3 航线TCE均有不同程度的下滑。2）MR运输市场，3 季度MR Heidmar pool 平均TCE为7221美元/ 天，继续处于下行通道。

    提示退市风险，关注救助措施。今年油运市场经营环境依然恶劣，4 季度主营好转并带动全年扭亏的概率极低，我们提示公司的退市风险。现阶段公司的转机和投资机会来自于：一是国家给予政策扶持，二是直接进行行业性注资。由于我们尚不清楚公司避免退市的应对措施，暂不将非经常性损益纳入盈利预测的假设条件中，同时因油运市场环境持续低迷，我们将公司2012-2014 年的业绩预测下调为-0.37 元、-0.13 元和0.01 元，维持“中性”评级。