事件评论

    公司 1 季度业绩同比下降，主要原因在于：1）原油和成品油运价均低于去年同期，因而收入的增长主要来自于运量的增长；2）新增运力及燃油价格同比22%的上涨，导致营业成本的上升；3）短期银行借款的增加和在建船舶转固后借款利息费用化导致公司1 季度财务费用同比上涨37.48%。

    相比于去年 4 季度，1 季度原油运输行业整体回暖，带动公司毛利率小幅改善，但我们认为促成行业回暖的原因在时间上不具备可持续性，未来行业复苏仍待真实需求的回暖。

    VLCC 市场： 2012 年1 季度，中东-日本26 万吨级原油运输航线TD3指数平均为54.60 点，同比下降6.51%，环比上升4.00%。该航线VLCC在1 季度的TCE 平均值为1.91 万美元/天，同比下降3.10%，环比上升150.27%。

    MR运输市场：2012 年1 季度，新加坡-日本3 万吨级成品油运输航线TC4指数平均为119.83，同比下降11.37%，环比下降20.98%。而该航线TCE收入同比和环比均大幅下跌，跌幅分别为176.00%和159.38%，整个1季度TCE 均为负值，虽然趋势上正在转好，但2 季度要实现保本依然难度不小。

    考虑到公司是中外运长航集团旗下唯一的油运上市公司，预计 2012 年可通过争取“国油国运”政策的支持、清理低效益资产和闲置资产等手段应对低迷行业环境，同时预计国家也会从政策层面给予一定支持，从而避免公司的退市风险。但由于我们尚不清楚这些具体的应对措施，暂不将非经常性损益纳入盈利预测的假设条件中，暂维持对公司2012-2014 年的业绩预测分别为-0.14 元、-0.07 元和0.01 元，维持“中性”评级。