一、 事件概述

    近期我们对长航油运（600087）进行了调研，与公司领导就当前经营情况以及未来趋势进行了座谈。

    二、 分析与判断

    专业做油运，周期性强于其他航运公司

    长航油运（600087）是致力于油轮运输的专业公司，主营国际原油运输、国际成品油运输和化工品、液化气、沥青等特种液货运输。目前A股上市的船企多元化经营的居多、且主业有逐渐削减的趋势，而公司仍然在不断加强油轮主业的竞争力：按照公司的造船进度，到2012年底，公司控制的船舶达93艘，运力将达到707.7万吨，其中以增强VLCC型油轮运力为主，运力占比将从2009年的45%提高至71%，大幅提升。我们认为，专业性突出和行业的龙头地位将保证公司在油运市场回暖之后业绩的大幅反弹。

    油轮运输涉及国家能源安全，政策扶持可能性较大

    一方面，伊朗危机导致原油供给面临政治风险，国际油价存在上涨预期，刺激了我国增加原油储备的需求，特别是霍尔木兹海峡油轮运输存在不确定性，加大了从更远的沙特等地的原油进口量；另一方面，当前BDTI指数、BCTI指数分别低于历史均值18%、17%，而NYM EX燃油价格上涨了37.69%，成本的上升与运价的回落导致油轮运输业亏损加大。我们认为，作为关系到国家能源安全的油轮运输业在行业谷底受到政策扶持的可能性较大。

    议价能力在增强，合同条款将逐渐有利于油轮运输行业

    公司的最大客户是中石化，目前中石化已经加大了2012年从沙特的原油进口量。根据长航集团与中国石化签署的《长期运输协议》，2010 年以后根据长航集团运力发展情况，逐步将合同货运量增加到每年1800万吨。长航油运、招商轮船分别占到中国海上原油进口市场份额的20％、28%，二者占中国远洋原油运输的半壁江山，随着国内单壳油轮的淘汰、行业亏损的加大，行业龙头的议价能力正在增强，合同条款正在向着有利于油轮运输行业的方向演进。

    “国油国运”战略保证未来五年VLCC运力需求

    我国提出的“国油国运”战略，对于油轮运输行业是直接利好。根据该战略，到2015年中国进口石油运输总量的80%应由本国油轮来承担。保守估计，届时每年应有3亿多吨原油需要国轮运输，其中所需要的VLCC大概是100艘。据统计，目前我国主要油船船东已拥有或正在建造的VLCC近50艘，每年可担负约1亿吨原油的运输量。我们认为，公司在VLCC运力方面具有优势，将是“国油国运”战略的最大受益者。

    中国石油需求仍然强劲，货币放松促进国内原油等大宗商品进口

    一方面，中国石油需求将继续保持增长态势，预计2012年石油表观消费量达4.93亿吨、同比增长5%，增速将低于近十年平均水平7.1%，但对外依存度将进一步提高，这将保证“国油国运”的运量增长。另一方面，2011年年初以来央行收紧信贷、限制了贸易商大量进口的能力，当前央行货币政策有针对性的放松，下调存款准备金的预期也很强烈，使“三桶油”有更充足的资金进口石油。我们认为，2012年石油海运量同比将好于2011年水平。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司的VLCC运力将是未来业绩触底反弹的有效保证。目前公司存在三大催化剂：司业绩出现大幅增长的可能性不大，但从趋势上看，2012年将是公司V型反转的关键一年；随着国内经济的企稳回升、及行业基本面好转，油轮运输行业最快将在2013年进入业绩丰收期，我们暂给予“谨慎推荐”评级，11-13年EPS分别为 -0.15、-0.04及0.07元，对应PE为-14.57、-56.38及30.40倍。

    四、 风险提示

    大盘系统性风险、全球经济大幅回落。