投资要点：?

    事件/公告：长航油运公告三季报业绩。报告期公司实现营业收入12.95 亿元，1-9 月份累计实现营业收入36.86 亿元；报告期实现归属于上市公司股东的净利润-2.18 亿元，1-9 月份累计实现归属于上市公司股东的净利润为-5.38 亿元。对应每股亏损分别为0.064 元和0.167 元。

    业绩符合预期；预计2011 年难以扭亏，维持“中性”评级。公司1-9 月份累计亏损5.38 亿元，基本符合我们预期（预计亏损-5.67 亿元，对应每股收益-0.17 元）。我们预计2011-2013 年EPS 为-0.19 元、-0.15 元和0.01 元，根据测算后的公司最新重置成本系数为1.92，我们维持对公司的“中性”评级。

    “成败皆因VLCC”：我们对2012 年VLCC 市场的判断相对谨慎。(1)报告期VLCC 的期租水平仅为年同期的1/3。据最新一期的数据显示，TD3 指数为47.59.

    我们曾在中报点评中曾提到：随着公司VLCC 数量的增加，VLCC 盈利波动性对于公司业绩的影响将会进一步加大；我们认为这一判断仍然成立。（2）VLCC在2012 年仍是交付高峰期，预计将有1700 万载重吨的VLCC 交付。

    财务费用成为压死骆驼的最后一根稻草。1-9 月份公司财务费用3.6 亿元，较去年同期激增453%，财务费用激增的原因有：（1）73%的资产负债率加之今年不断收紧的货币成为公司财务费用激增的主要原因。参考同行业的财务费用率发现，行业主要公司的财务费用率均在1%-5%之间波动，公司近10%的财务费用率明显偏高。（2）报告期公司在建船舶转固后，借款利息费用化的比例提高。

    预计 2011 年全年难以实现盈利。公司于同日发布公告称2011 年将出现亏损。

    我们预计随着4 季度油运旺季的到来，公司的经营情况将会在四季度好转；但全年将难以实现盈利。我们预计2011 年公司将亏损6.6 亿元，对应全面摊薄的每股收益为-0.19 元。