投资要点：

    长航油运2010年业绩基本盈亏平衡，因为高企的有息负债及低迷的油运市场，公司四季度亏损吞噬全部前三季度营运成果。预计上年四季度情况将延续至今年上半年，因此上半年出现亏损的概率较大，暂维持对公司的中性评级。不过，公司近期可能成功实现25亿元的再融资，能够部分缓解资金压力。

    一、2010年盈亏平衡，业绩低于市场预期

    长航油运2010年实现营业收入42.93亿元，同比增长28%，收入增长主要来自公司期间运力增加96万载重吨或29%使得运量同比增长了20%，以及上半年国际原油运输市场相对较好。不过，四季度国际原油和成品油运输市场双双走低（TD3航线四季度TCE只有1.6万，远低于上半年5万美元/天），打击了公司的盈利能力，加上公司4季度单季财务费用达到1.34亿元，几乎相当于前三季度的总和（1.54亿元），影响了全年业绩。期末公司长短期借款及发行债券合计达116亿元，资产负债率升至75%的高位，财务压力极大。

    二、预计2011年新增200万载重吨运力，资本支出压力仍然很大，急需权益融资

    公司在2011年将有200万载重吨运力投入使用，同比增长47%，资本支出约20亿元。如果行业难以出现显著好转，公司自由现金流受压制将不会缓解资本支出压力及降低有息负债，因此公司目前急需进行权益融资，甚至在未来相当长时间内需要多次权益融资才能改善资本结构。不过，公司近期料能够通过定向增发成功融资25亿元。

    三、行业上半年仍不乐观，业绩有压力

    从当前的发展趋势看，美国经济超预期及中国需求的增长对油运构成一定支撑，但供给面压力和主要石油输出地的动荡会给油运造成压力，我们预期油运市场在上半年难有上佳表现，加上高企的财务费用，公司上半年业绩不乐观。

    四、投资建议：维持中性，关注增发进度

    公司较高的财务费用在未来两年都将难以解决，因此业绩可能跑不赢其他油运股，我们继续维持对公司的中性评级，关注增发完成可能对股价带来的负面影响。