公司公告2010 年业绩：实现收入43 亿元，归属母公司净利880 万元；同比分别增长28%，121%。公司拟向全体股东每10 股送0.9 股，资本公积每10 股转增7.1 股，分配股利1.61 亿元。

    VLCC 四季度“旺季不旺”导致2010 年业绩低于预期。公司2010 年实现EPS0.0055 元，扣除非经常性损益后略亏0.003 元，低于我们此前预期。阿拉伯湾至远东的VLCC 的TCE 水平从2010 年一季度的5.4 万美元/天跌至2010年的四季度的1.9 万美元/天，跌幅过半至公司VLCC 的盈亏平衡点以下。美国4 季度原油补库存数量低于预期是此次VLCC 市场走势不稳的主因。

    2011 年公司计划交船12 艘，运力增长45%。其中，6 艘VLCC，2 艘MR，化学品船2 艘，其他油轮2 艘；累计新增运力约200 万载重吨。不考虑船舶的退役以及退租，我们预计截止2011 年底公司将形成35 艘MR 船、15 艘VLCC 船，另还有45 艘其他船舶。

    成败系于VLCC，但VLCC 市场的强劲复苏仍有待时日。根据我们测算，2015年中国石油需求量将达到5 亿吨左右，供给的缺口约在3 亿吨左右。中国从海外进口石油的需求在不断加大。在“国油国运”的大政策背景下，我们预计中国VLCC 市场运力从中长期来看存在一定的缺口。但从供给端看，我们预计2011年VLCC 运力供给的增长为17%左右；供需仍处在不平衡的时点，全球VLCC 市场运价的强劲复苏仍需时日。

    维持“增持”评级。按VLCC 船型11 年3.5 万美元/天，MR 船1.5 万美元/天预测，我们预计2011-2013 年每股收益为0.10 元，0.13 元和0.15 元（不考虑此次定向增发摊薄影响）；公司有望在2011 年实现主业的扭亏为盈。对应当前股价的PB 为2.4 倍。