10 月份以来，油运市场回暖迹象渐明，运价反弹初现，其中BDTI 自9 月底低点已上升近30%，BCTI 则上升15%，VLCC-TD3 指数已震荡回升20%。预计随着运价起飞，四季度业绩将成为全年业绩亮点。预计2010、2011 年净利润分别是2.10 亿元和5.37 亿元,EPS 分别为0.13 元和0.33 元，动态PE 为41倍和16 倍。目前公司股价仍处在前期运价低迷时的水平，料后期运价、运量持续向好，将对公司业绩和股价表现形成积极影响，维持买入的投资建议。

    进入四季度，油运市场回暖，运价初现反弹——10 月份以来，世界油运市场逐渐回暖，其中BDTI 较9 月底增长近30%，BCTI 较9 月底增长近15%。近期随天气转冷，油运旺季行情初现。上周原油、成品油等运价指数均出现了较快增长。其中，BDTI 上涨9.84%，BCTI 上涨13.57%，一改过去一段时间涨跌互现的疲态，创年内最大单周涨幅。我们认为运价前期的缓慢回升仅仅是旺季运价上涨序曲，后续运价上涨仍有较大空间。

    VLCC 运价波幅较大，但近期向上回暖趋势显著——VLCC 运价指数经历三季度的下跌，TD3 指数10 月至今已回升约20%。其间最大单周涨幅达41%，最大跌幅为16%，虽然波幅较大，但油运旺季来临带旺指数表现较为明显。

    需求增长与运力结构优化奠定运价持续向好基础——我们继续看好油运旺季到来需求增长与运力优化。一方面，传统旺季以中国为代表的新兴经济体对石油需求回暖。以VLCC 市场为例，近期新增货盘几乎都是至中国、韩国等亚洲地区。另一方面，美元持续走低推动各类大宗商品价格上涨，将推动部分运力重归储油，运力过剩局面持续改观。

    运价持续向好将利好公司业绩表现——1>预计四季度到明年一季度，VLCC 运价均值环比有望回升40%，BDTI 和BCTI 均值环比有望回升30%以上，全年运价水平YoY 有望提升20%以上。2>根据公司业绩报告，预计2010 年公司运量及周转量YoY 增长1 倍以上，随着“国油国运”推进，未来公司运量增幅至少在30%以上。2010 年前期运价水平较低是蚕食业绩的主要原因。未来1-2 年，随运价回升和运量稳步增长，将带动营收和毛利率水平大幅改善。

    长期而言，艰时已去，未来市场波动向好趋势确定——从需求面而言，无疑最艰难时刻已经成为过去，新兴市场国家经济复苏和汽车等行业发展，将带旺油运。市场所担心运力投放导致供需失衡，过去各公司已通过拆解运力、推迟取消订单来度过，预计未来几年的运力过剩也将化解。

    预计2010、2011 年净利润分别为2.10 亿元和5.37 亿元，EPS 为0.13元和0.33 元，2010、2011 年PE 分别为41 倍和16 倍。看好近期运价持续启动对公司业绩和估价的积极影响，维持买入的投资建议。