三季度勉强保本。2010 年前三季度公司实现营业收入31.76 亿元，同比增长37.4%；营业利润1.61亿元，同比增长48 倍；净利润1.16 亿元，同比增长58 倍;基本每股收益0.072元。从三季度情况看，单季实现净利润29万元，勉强保本，环比继续下滑，同比仍为改善。

    淡季运价持续下跌，业绩下滑意料之中。根据Clarkson统计，三季度VLCC典型航线市场平均运价仅略高于2 万美元/天，大幅低于公司保本点，环比上半年5.5 万美元/天的平均运价降幅达到60%；三季度MR 典型航线市场平均运价为7700 美元/天，环比上半年8300美元/天的平均运价小幅下滑。运价的下跌一方面是因为传统淡季背景下需求不足，另一方面是因为油价持续震荡背景下前期储油船运力的陆续回归市场，而单壳油轮拆解的正面影响也因此而冲淡。公司依托中石化VLCC 运输“保本”协议以及内贸成品油市场的运价稳定，勉强保本，基本符合我们预期。

    当前原油运输市场深度低迷，乐观预期近期将出现转机。目前最新的VLCC-TD3 运费已降至8401 美元/天，典型航线平均运费也仅为13572 美元/天,运价不仅大幅低于行业保本点，也与苏伊士、阿弗拉等小型船运费出现明显倒挂。我们认为当前原油运输市场深度低迷的状态不会长期维系。考虑到四季度传统旺季临近、有可能出现的冷冬天气以及油价上涨预期，预期油轮运价将逐渐走出底部。

    增发悬而未决及大股东增持等因素将对股价形成较强支撑。公司定向增发价为5.63 元，目前股价5.85元仅略高于此；同时控股股东计划增持不超过3200 万股，目前累计增持约560 万股，尚留有较大余地。据此，我们认为当前公司股价具备较强的安全边际。

    维持增持评级，建议关注四季度交易性机会。不考虑增发实施影响，我们维持对公司2010-2012 年0.18元、0.29 元和0.39 元的EPS 预测。考虑到当前公司股价安全边际较高、四季度油轮运价反弹及A 股市场风格转换背景下航运股可能存在的补涨机会，维持增持评级，建议关注交易性机会。