公司2010 年前3 季度实现营业收入31.76 亿，同比增长37.37%，营业成本27.51 亿，同比上升33.62%，毛利率为13.39%，较去年同期提高2.43 个百分点。实现净利润1.16 亿，EPS 为0.07 元，而去年同期刚刚达到盈亏平衡。

    公司三季度单季度营业收入环比2 季度下降5.3%，营业成本环比上升3.96%，毛利率为6.3%，环比下降8.35 个百分点。3 季度单季度单季度实现EPS 为0.0002 元，基本实现盈亏平衡，但扣除非经常性收益，主营为微幅亏损。今年二季度EPS 为0.02 元。

    3 季度主营亏损的原因在于VLCC 市场租金水平持续运行于公司保本点以下（公司VLCC 保本点约34000 美元/天，其中自有VLCC 保本点为29000 美元/天）；MR 市场，公司3 季度单季度租金水平环比有微幅上升，预计在15000 美元/天以上（公司MR 保本点约13500 美元/天，其中自有MR 保本点为12000 美元/天）。同时，公司内贸原油运输运价稳定，也可以实现盈利。但3 季度VLCC 的亏损吞噬了MR 市场和内贸市场的盈利。从海运市场来看：VLCC 市场：二季度中东-日本26 万吨级原油运输航线TD3 指数平均为WS86.96 点，三季度TD3 指数平均为WS50.38，环比大幅下降42.07%。MR 运输市场：新加坡-日本3 万吨级成品油运输航线TC4 指数为例，二季度指数平均为WS139.17 点，三季度指数平均为WS135.97，环比下降2.3%。

    油轮市场运价具有明显季节性波动特征，4 季度原油和成品油市场的运价指数都是一年中最高的，特别在2007 年的11-12 月，原油运输市场运价曾经大幅度上涨。今年，运价已经持续低迷半年，与2007 年情况类似。同时，今年冬季是一个冷冬，我们预期，北半球取暖油需求将明显上升，因此我们抱有预期，4 季度油轮运价将出现明显反弹，或许出现旺季超预期的情况。

    基于4 季度旺季运价反弹预期，我们暂时不调整盈利预测。预计公司2010-2012 年业绩分别为0.20 元、0.32 元和0.38 元，对应PE 分别为29.61 倍、18.04 倍和15.44 倍，考虑即将到来的冬季，运价可能反弹；加之证券市场目前周期行业轮动的背景，海运股目前相对估值下移，我们预期海运股存在跟涨和阶段性表现机会；维持长航油运“推荐”评级。