投资要点:

    上半年业绩增长低于市场预期

    上半年公司实现营业收入和净利润分别为 44.2 亿和 1.31 亿元,分别同比增长 164.17%和 28.67%。其中二季度收入和净利润分别同比增长 64.44%和-38.24%。主要原因是受金价大幅下行影响,公司黄金批发业务毛利率由正转负,上半年为-1.26%,而去年全年为3.49%。上半年黄金批发业务贡献收入 38.7亿元,占比约 87.6%。虽公司进行黄金对冲业务实现公允价值变动收益和投资收益近1.2亿,但库存黄金计提了约 7662万的减值损失。总体看占收入绝大比重的黄金批发业务基本未贡献业绩是半年业绩下滑的主要原因。

    翡翠业务毛利率达到高位,需求端价格上涨

    上半年公司披露的珠宝玉石首饰的毛利率达到近49%,创下近5 年来新高。珠宝玉石首饰类产品主要包括翡翠毛料、成品及镶嵌三类。在产品结构基本未发生变化下,翡翠毛利率相对去年大幅提升约 23个百分点主要源于公盘后下游价格的大幅提升,符合我们之前的判断。虽毛利率提升较快,但公司翡翠业务收入出现了约13.82%的负增长,我们判断非下游需求乏力的原因。在行业景气度提升背景下,公司有捂货惜售嫌疑。

    大股东 9亿注资行程稳步推进中,彰显强大信心

    6 月28 日公司已向证监会提交了大股东直接注资9亿的非公开发行方案,由控股股东兴龙实业全额以现金方式认购,募集资金用途为偿还银行贷款和补充流动资金。7 月 9 日已收到证监会受理许可,目前已接近反馈阶段,预期后续推进将会加快。大股东大手笔注资彰显对公司未来发展的巨大信心。

    投资建议

    考虑到整个行业的景气度,公司对上游原料的把控力以及大股东注资完毕后可能的业绩释放,我们维持公司“推荐”投资评级。暂不考虑增发计划,预计 2013-2015年EPS 分别为 0.84/1.25/1.79 元。

    风险提示:黄金价格波动,增发进度不达预期。