报告摘要:

    公司是国内翡翠上市第一股,控制国内70%翡翠原料进口。公司目前是国内唯一一家翡翠珠宝类上市公司,在多年的经营过程中,作为较早从事翡翠珠宝首饰的公司和中国较大的翡翠原材料供应商,在翡翠原料领域具有绝对优势地位和影响力。公司大约控制国内70%的翡翠原料进口,且在缅甸公盘之外还有相应的进货渠道。参照国际钻石产业链案例,一级批发商占据整个产业链利润的大头,翡翠珠宝产业链也有类似特征。强大的翡翠进货能力奠定了公司价值基础。

    翡翠市场发展空间巨大。2012 年中国国内奢侈品消费 18365 亿元,其中翡翠、玉、宝石类奢侈品总消费515 亿,增长3%,占消费总额的2.8%,预期未来有广阔的发展空间。

    翡翠价格不断攀升,黄金销售加速,业绩将迎爆发期。根据市场终端价格,以及近期缅甸公盘情况,翡翠价格普遍呈现跃升趋势,价格的上升将带动公司业绩高速增长;另外,为了回避金价的大幅度波动,公司一季度在黄金方面销售力度较大(估计增速约200%);未来仍将延续加速销售的趋势。此外公司购买的中信玉道产品,之前计提2802 万减值将在二季度转回,从而进一步增厚二季度业绩。

    公司受金价下跌影响较小,主要受益于借金对冲和每日补库存模式。4 月出现的黄金暴跌对于公司影响较小,一方面,公司采用借金方式(金额3.14 亿元)对冲下跌风险;另一方面,公司每日根据黄金销售情况进行库存补充,当黄金价格下跌时,这种模式能够不断摊低存货成本,从而减少减值损失的计提。鉴于一季度公司一经计提减值损失4381 万元,据我们测算,公司2 季度将不会计提黄金减值损失。

    大股东全额参与定增,奠定19.54 元安全边际底价。此次定向增发9 亿元由大股东全额现金认购,定增价19.54 元,一方面体现出大股东对于公司未来发展的信心,另一方面也为公司价值提供了安全边际。我们预计定增将在8 月之前完成。

    盈利预测和投资建议。我们看好公司翡翠原料进货能力构成的护城河,以及未来中国翡翠珠宝巨大的消费空间。受益于翡翠价格跃升,短期公司业绩将呈现爆发式增长趋势。我们预计13-14 年公司EPS 分别为1.20、1.56 元,维持“买入”,目标价32 元。