投资要点

    　　事件：同仁堂发布2024 年三季报，报告期内实现营收138.20 亿元(同比+0.72%)，归母净利润13.50 亿元(同比-2.92%)，扣非归母净利润13.20 亿元(同比-4.17%)；单Q3 实现营收40.57 亿元(同比+2.42%)，归母净利润3.29 亿元(同比-18.57%)，扣非归母净利润3.28 亿元(同比-17.71%)；业绩受毛利率影响短期承压

    毛利率短期承压，中长期有望持续修复。2024Q3 公司综合毛利率为43.23%，同比下降3.51pct，我们认为主要系原材料天然牛黄较同期涨价所致。根据中药材天地网数据显示，2024 年6 月底天然牛黄市场价格为140 万元/公斤，相比2023年初的57 万元/公斤提升了145.61%，而2024 年9 月又进一步涨价至165 万元/公斤，环比8 月提升17.86%，同比提升37.50%。若2024H2 安宫牛黄丸产品不进行价格调整，预计2024H2 毛利率仍然有同比下行压力，但中长期毛利率有望稳定回升。2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.67 亿元（同比-344.14%），同时存货达到107.93 亿元，较2023 年底增加14.53 亿元，我们认为主要系公司为满足生产需求，继续采购了相对高价的天然牛黄所致。2024 年7月1 日，国家药监局综合司、海关总署办公厅就《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，未来随着海外牛黄的进入，我们预计国内异常高价的天然牛黄价格有望逐步下降。在此过程中，公司已连续三个季度展现出毛利率同比下降的压力，且9 月天然牛黄市场价格进一步提升，不排除后续调整安宫牛黄丸价格的可能性。

    　　增加中期分红，持续回馈股东。公司发布《2024 年半年度权益分派实施公告》，向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），本次公司现金分红占2024 年上半年合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为67.17%，持续回馈股东。

    　　维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润17.47/20.59/24.31 亿元，同比增长4.71%/17.81%/18.07%，EPS 为1.27/1.50/1.77 元。考虑到公司具备强品牌力与高产品壁垒，院外销售为主受集采影响小，毛利率压力有望持续缓解，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧