1Q24 收入、归母净利同比增长2%、10%

    　　公司公告1Q24 收入、归母、扣非净利52.7、5.8、5.7 亿元，同比增长2.4%、10%、10%，在去年同期高基数效应下实现稳健增长。我们看好同仁堂的内部变化带来业绩可持续性与估值重塑，预计公司2024-26 年归母净利19.6/23.2/27.4 亿元（+17%/18%/18%），给予2024 年PE 40x（可比公司均值32x，考虑国改成效及精品国药龙头予一定溢价），目标价57.17 元，维持“买入”评级。

    　　股份公司：核心品种表现平稳，二季度起精品有望逐步起量我们估算股份公司1Q24 收入平稳，预计2024~26 年收入增速10~15%：1）我们预计安牛1Q24 收入高基数表现平稳，渠道库存预计维持低位，精品系列已推出、有望带动ASP 逐季提升，长期有望维持15~20%持续增长；2）看好二线品种在老龄化加剧背景下高血压、关节炎、脑梗后遗症等人群的长期表现；3）精品系列已推出11 个、计划下半年再推出12 个，上半年主攻系内药店、下半年对优质经销商铺货，有望带动毛利率与净利率二季度起逐步好转。

    　　兄弟公司表现平稳，后续季度有望提速

    　　1）科技公司1Q24 收入22.2 亿元（+8% yoy）、归母利润2.4 亿元（+13%yoy），毛利率同比下降5.8pct、主因药材成本上涨，利润端较快增长预计主因费率控制及子公司权益变动，我们预计2024~26 年收入增速10~20%；2）我们估算国药公司1Q24 业绩稳健增长，伴随灵芝孢子粉库存清理，我们预计2024~26 年收入增速10~20%；3）我们预计商业公司1Q24 高基数下表现平稳，全年增速有望前低后高（得益于中医就诊强劲需求与六大管控中心成立后降本增效与利润回归）。

    　　资产负债表良好，持续采购贵细药材

    　　1）1Q24 毛利率同比-3.6pct 至42.9%，环比亦有所下降，预计主因原材料采购节奏影响；1Q24 净利率同比+0.25pct，主因费率控制、投资收益/其他收益增加；2）1Q24 应收账款升至17 亿元、主因客户信誉额度管理节奏暂时影响，合同负债环比略降至5.7 亿元（2023 年末6.7 亿元）；3）1Q24 经营净现金流转负，购买商品、接受劳务支付现金增加9.7 亿元，存货增加至96 亿元（2023 年末93.4 亿元），主因持续加大贵细药材采购；4）1Q24 销售/管理/研发/财务费率同比-2.2/-0.8/ -0.1/+0.2pct。

    　　风险提示：产品销售不及预期的风险；国企改革进展及成效不及预期的风险；原材料价格波动风险。