事件

    　　公司发布2023 年年度报告，实现营业收入178.61 亿元，同比+16.19%；归母净利润16.69 亿元，同比+16.92%；扣非归母净利润16.57 亿元，同比+18.32%。

    　　分析点评

    　　全年业绩表现平稳，Q4 业绩略微承压

    　　单季度来看，公司2023Q4 收入为41.40 亿元，同比-7.44%；归母净利润为2.78 亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润为2.79 亿元，同比-31.83%，22 年Q4 高基数，23Q4 业绩短期承压。

    　　2023 年全年，公司销售毛利率为47.29%，同比-1.51 个百分点；销售净利率为14.46%，同比+0.15 个百分点；销售费用率为19.24%，同比-0.74 个百分点；管理费用率为8.53%，同比-0.20 个百分点；研发费用率为1.57%，同比+0.16 个百分点；财务费用率为-0.62%，同比-0.59个百分点；经营性现金流净额为18.69 亿元，同比-39.58%，公司费用率持续优化，原材料价格上涨影响公司整体毛利率。

    　　母公司及三大子公司发展稳定

    　　母公司报表来看，收入为41.09 亿元，同比增长11.21%，归母净利润为12.49 亿元，同比增长14.49 %。

    　　子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业稳定发展。

    　　同仁堂科技：实现营业收入67.73 亿元，同比增长13.04 %，净利润9.92 亿元，同比下降0.93%。

    　　同仁堂国药：实现营业收入13.77 亿元，同比下降7.94%，净利润5.32 亿元，同比下降10.78%。针对海外市场，同仁堂国药立足港澳重点市场，积极进行多渠道的开发与宣传，针对大品种精准投放营销资源，持续优化核心市场终端布局。

    　　同仁堂商业：实现营业收入103.45 亿元，同比增长20.94%，净利润5.50 亿元，同比增长51.97%。截至2023 年底，同仁堂商业已有门店1001 家，其中2023 年内新增门店59 家。

    　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发聚焦大品种战略，专注主业稳健发展。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入49.53 亿元，同比增长9.97%，毛利率为54.82%，同比减少5.44 个百分点，其中心脑血管类产品年销量达1648.71 万盒，同比减少0.94%；补益类产品年销量达3611.89 万盒，同比增长24.16%。公司持续跟进大品种增补工作、强化品种推广力度。

    　　公司持续推进产品开发与改造。23 年公司加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；完成川牛膝等内控标准研究，进行生产质量问题攻关; 提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。

    　　投资建议

    　　公司23 年业绩符合预期，核心产品持续发展，收入方面，我们维持此前预测， 并新增了26 年预测， 预计公司2024~2026 年收入分别200.9/223.6/256.2 亿元，分别同比增长13%/11%/15%，利润方面，考虑到原材料价格上涨所致的成本增长对毛利率的影响，我们下调了此前预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为20.0/23.6/27.8 亿元（24-25 年原预测值为21.6/24.8 亿元），分别同比增长20%/18%/18%，对应估值为28X/24X/20X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。