事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入178.61 亿元（+16.19%），归母净利润16.69 亿元（+16.92%），扣非归母净利润16.57 亿元（+18.32%）。

    　　分季度来看，单Q4 实现营业收入41.40 亿元（-7.44%），归母净利润2.78亿元（-34.47%），扣非归母净利润2.79 亿元（-31.83%）。

    　　母公司业绩稳健增长，子公司中同仁堂国药内地业务有所拖累。2023 年股份母公司实现净利润12.49 亿元，剔除投资收益后的净利润为9.85 亿元，同比增长19.25%，奠定了公司稳定增长的基调。主要参控股公司方面，同仁堂科技实现净利润11.64 亿元（-4.13%），我们认为利润下滑主要系同仁堂国药的拖累；同仁堂国药实现净利润5.32 亿元（-10.78%），主要内地市场的部分分销商在消化集团破壁灵芝孢子粉的库存；同仁堂商业实现净利润5.50 亿元（+51.97%）。

    　　丰富的产品资源支撑稳健增长，心脑血管产品奠定核心基础，清热类和补益类产品增速较快。公司拥有800 余个药品品规，常年生产的品规超过400 种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富，着力规模聚集，持续推进大品种战略落实。按治疗领域来看，2023 年心脑血管类产品实现收入43.88 亿元（+8.02%）；补益类产品实现收入17.30 亿元（+10.41%）；清热类产品实现收入6.15 亿元（+16.10%）；妇科类产品实现收入3.77 亿元（+8.16%）。

    　　围绕经营主业加大科研立项，有序推进品种培育工作。2023 年公司研发费用同比增长28.68%，主要是加大研发投入所致。公司加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；完成川牛膝等内控标准研究，进行生产质量问题攻关；提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为19.11 亿元、21.94 亿元、25.36 亿元，同比分别增长14.5%、15.8%、15.6%，对应EPS分别为1.39 元、1.60 元、1.85 元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒。参考可比公司，我们给予公司2024 年28-35X PE，对应合理价值区间为39.02-48.77 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。