事件：公司发布2023 年报，报告期内实现营业收入178.61 亿元，同比增长16.19%；归母净利润16.69 亿元，同比增长16.92%；实现扣非归母净利润16.57 亿元，同比增长18.32%。

    　　全年实现稳健增长，母公司收入利润表现亮眼。公司单四季度实现营收41.40亿、同比下滑7.44%；实现归母净利润2.78 亿、同比下滑34.47%；落在此前业绩预告区间内。1）2023 年同仁堂母公司实现收入41.09 亿元、同比增长11.21%，净利润12.49 亿元、同比增长14.50%；主要得益于公司积极开拓市场、深化营销改革，实现主业的稳健发展。2）同仁堂科技2023 年实现收入67.73 亿元、同比增长13.04%，净利润5.90 亿元、同比增长1.25%；同仁堂科技继续推进大品种战略，锚定“控渠道、稳价格、强终端”的营销策略，收入端实现良好增长，受到原材料价格上涨的影响，毛利率略有下滑。3）同仁堂国药和同仁堂商业2023 年分别实现收入13.77 亿（-7.94%）、103.45 亿（+20.94%）。

    　　医药工业：核心品种增长良好，原材料价格波动导致毛利率阶段性承压。2023 年公司医药工业实现收入110.79 亿元，同比增长12.60%；工业板块毛利率为46.97%，同比下降1.98pp，预计是原材料价格上涨所致。2023 年公司前五大产品合计实现收入49.53 亿元（同比+9.97%）、占当期医药工业收入比重44.71%；毛利率54.82%，显著高于工业板块整体，较2022 年下降5.44pp，预计与核心原材料牛黄价格上涨有关。分治疗领域看，2023 年心脑血管类/补益类/清热类/妇科类/其它营收分别增长8.02%/10.41%/16.10%/8.16%/19.12%，均实现不错增长。

    　　医药商业：疫后快速复苏，门店稳步扩张。疫情影响消退后，2023 年商业板块快速恢复，实现收入102.46 亿元、同比增长20.82%；毛利率达到31.11%，同比提升0.16pp。截止2023 年末，同仁堂商业共设立零售门店1001 家，2023 年内新增门店59 家，其中新设62 家，闭店3 家。零售药店中，有630 家设立了中医医疗诊所，占零售药店总数62.94%；有783 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，占公司零售药店总数78.22%。

    　　费用管控得当，盈利水平仍处高位。2023 年公司整体毛利率47.29%，同比下降1.51pp；净利率14.46%，同比提升0.15pp；销售/管理/财务费用率分别为19.24%/10.09%/-0.62%，分别同比-0.74pp/-0.06pp/-0.59pp;体现公司整体经营效率的提升。2023 年存货周转天数为306.59 天、应收账款周转天数为23.75 天，基本保持稳定。

    　　盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测作出调整，预计2024-2026 年公司实现营业收入206.08、232.47、258.04 亿元，同比增长15%、13%、11%；实现归母净利润19.64、22.97、 25.64 亿元（2024-2025 年预测前值为20.83、23.91亿元），同比增长18%、17%、12%。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。