投资要点

    三季度业绩表现超预期，利润实现高增长。2023 年前三季度实现营业收入137.21 亿元，同比增长25.88%；归母净利润13.91 亿元，同比增长38.67%，扣非净利润13.78 亿元，同比增长39.22%，前三季度医药市场需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革，下属子公司经营业绩提高，公司业绩表现超出预期。三季度单季实现营业收入39.61 亿元，同比增长16.72%，归母净利润4.04 亿元，同比增长55.81%，扣非净利润3.99 亿元，同比增长56.54%，利润高增长除随营业收入同步增长外，还由于2022年Q3 利润基数偏低。公司经营活动现金流健康，应收账款风险可控，2023 年前三季度实现经营活动净现金流23.94 亿元，同比下降0.78%；三季度末应收账款较年初增长25.59%，主要由按照客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致，应收账款余额总体合理，风险可控。

    子公司经营业绩良好，三季度同样收获亮眼增长。子公司同仁堂科技公告显示，同仁堂科技前三季度营业收入53.41 亿元，同比增长28.91%，归母净利润5.14 亿元，同比增长36.09%；Q3 单季营业收入13.94 亿元，同比增长23.55%，归母净利润1.46 亿元，同比增长145%，三季度子公司同仁堂科技收入延续良好增长态势，利润实现低基数背景下的高增长。

    盈利预测及估值：根据公司经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.34、21.15、24.21 亿元，同比增长28.7%、15.3%、14.4%，对应2023 年10 月30 日收盘价，PE 为39.61、34.36、30.02 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、改革不及预期等风险。