上半年业绩增长超预期。2023 年上半年实现营收97.61 亿元，同比增长30.02%；归母净利润9.87 亿元，同比增长32.69%，扣非净利润9.79 亿元，同比增长33.22%。上半年中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，销量增长带动收入、利润增长，业绩表现超出预期。

    　　二季度单季实现营收46.18 亿元，同比增长29.95%，归母净利润4.63 亿元，同比增长34.83%，扣非净利润4.60 亿元，同比增长35.66%。

    　　工业板块增长亮眼，商业得到显著恢复。上半年实现医药工业营业收入61.46 亿元，同比增长28.33%，毛利率44.92%，同比下降5.14pct，其中前五名系列产品营收29.25 亿元，同比增长18.91%，毛利率56.57%，同比下降4.15pct，上半年估计潜力品种加速带动工业收入，毛利率波动估计与原材料成本价格上升有关。医药商业营业收入55.36 亿元，同比增长20.87%，毛利率30.41%，同比提升0.4pct，随着市场的恢复，商业板块收入增长恢复显著。

    　　母公司提质增效，子公司增长均亮眼。上半年母公司收入21.60 亿元，同比增长10.18%，毛利率49.11%，同比下降4.25pct，测算剔除投资收益（税后）的净利润同比增长16%，母公司层面费用控制情况良好，增厚利润贡献。同仁堂科技2023 年上半年营收39.46 亿，同比增长30.91%，净利润5.60 亿元，同比增长23.84%。同仁堂国药营业收入7.24 亿元，同比增长38.82%；净利润2.65 亿元，同比增长33.78%，香港地区整体经济稳步复苏，同仁堂国药紧抓市场机遇，进一步提升王牌产品销售力度，增加品牌市场占有率。同仁堂商业实现营业收入55.84 亿元，同比增长27.92%；净利润3.89 亿元，同比增长111.20%，同仁堂商业拥有门店955 家，其中新设立门店13 家。零售药店中，有608 家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。

    　　盈利预测及估值：根据上半年经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.06、19.82、22.67 亿元，同比增长19.6%、16.2%、14.3%，对应2023 年8 月30 日收盘价，PE 为44.5、38.3、33.5倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、改革不及预期等风险。