事件：

    　　3 月28 日，同仁堂发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入153.72 亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26 亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99 亿元，同比增长15.67%。

    　　点评

    　　业绩增长略超预期，核心品类稳健增长

    　　2022 年公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，业绩增长略超预期，其中2022Q4 公司实现营业收入44.72 亿元，同比增长14.09%，归母净利润4.23 亿元，同比增长37.60%。分产品类别看，公司核心品类心脑血管类产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列等）实现收入40.63 亿元，同比增长11.96%；补益类实现收入15.67 亿元，同比增长7.60%；清热类实现收入5.29 亿元，同比增长0.93%；妇科类实现收入3.48 亿元，同比降低8.27%；其他类实现收入33.33 亿元，同比增长15.44%。

    　　深化降本增效，盈利能力持续优化

    　　2022 年公司不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控，盈利能力持续提升。2022 年公司实现毛利率48.80%，同比增长1.18pct，其中核心品类心脑血管类毛利率为61.20%，同比增长1.24pct；实现净利率14.31%，同比增长1.36pct；销售期间费用率为30.10%，同比增长0.72pct，其中销售费用率为19.98%，同比增长1.16pct；管理费用率为8.74%，同比降低0.41pct，研发费用率为1.41%，同比增长0.21pct。

    　　聚焦营销改革，组织优化激发内生动力

    　　2022 年公司多维发力深化营销改革，优化资源配置，加大五大OTC 重点品种宣传推广力度，同时拓宽电商销售渠道，培育线上适销品种，有望长期业绩贡献新增长点。同时公司不断优化组织体系，自上而下开展组织、薪酬、绩效及职业发展体系优化项目，发挥绩效薪酬正向激励作用，有望进一步激发内生动力。

    　　盈利预测与估值

    　　2022 年公司收入有所放缓，但业绩表现稳健，我们预计2023 年公司核心业务有望持续复苏，降本增效进一步带动业绩增长。根据公司2022 年报业绩情况，我们将公司2023-2024 年营业收入预测由184.69/210.73 亿元下调至177.26/206.50 亿元，2025 年收入预测为230.73 亿元；2023-2024 年归母净利润预测由15.97/18.76 亿元上调至16.78/19.60 亿元，2025 年归母净利润预测为22.53 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险