事件：3月28日 ，同仁堂发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入153.72 亿元，同比上升5.27%;实现归母净利润14.26 亿元，同比上升16.17%;实现扣非归母净利润13.99 亿元，同比上升15.67%。

    点评：

    前五名系列产品持续增长，归母净利润表现亮眼。据年报，2022 年公司实现营收153.72 亿元（+5.27%），其中前五名系列产品营收45.04亿元（+9.42%），毛利率60.26%，比2021 年提升1.07pct，显示大品种战略有成效。按治疗领域划分，公司心脑血管类产品收入为40.63亿元（+11.96%），毛利率为61.20%，比2021 年提升1.24pct，核心业务盈利能力较好；补益类产品收入为15.67 亿元（+7.60%）；其他产品收入为33.33 亿元（+15.44%），毛利率为40.25%，显示部分品种具备成长潜力。2022 年公司实现归母净利润14.26 亿元（+16.17%），表现亮眼，净利润率同比有所提升。展望2023 年，我们看好疫后消费复苏，同仁堂商业业务有望实现增长。

    参控股公司增长较好，带动公司整体收益提升。据年报，2022 年公司控股子公司同仁堂科技公司实现营业收入59.92 亿元（+10.95%），净利润10.02 亿元（+15.55%）；同仁堂国药实现营业收入14.95 亿元（+15.76%），净利润5.96 亿元（+10.39%）；同仁堂商业实现营业收入85.54 亿元（+2.75%），净利润3.62 亿元（+17.06%）。报告期内公司主要参控股公司实现营业收入与净利润双增长，多轮驱动公司整体收益增长。

    稳中求进，加速线上线下一体推进。据年报2023 年经营计划，公司将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，围绕“品牌、品种、品质”工作，全面落实“十四五”规划，推动公司高质量发展。在产线端，公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项，推动公司整体业务的转型与产线布局的优化；在营销端，公司计划推进营销组织体系新突破，加速线上线下一体推进，逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级。我们看好公司未来的发展。

    盈利预测与评级： 我们预计同仁堂23-25 年营收分别为173.45/195.88/221.43 亿元，归母净利润16.83/19.80/22.77 亿元，对应PE 为40/34/30X，维持“增持”评级。

    风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、稀缺原材料断货风险、市场竞争风险。