业绩回顾

    　　2022 年净利润略超我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入153.72 亿元（YoY+5.3%）；归母净利润14.26 亿元（YoY+16.2%），略超我们预期，主要原因是毛利率有所提升。

    　　发展趋势

    　　公司全年收入保持稳健增长。分产品看，22 年公司心脑血管类产品收入40.63 亿元，同比增长12.0%；补益类产品收入15.67 亿元，同比增长7.6%；清热类产品收入5.29 亿元，同比基本持平；妇科类产品收入3.48亿元，同比下滑8.3%，其他产品收入33.33 亿元，同比增长15.4%。此外，22 年母公司收入36.94 亿元，同比增长8.9%，亦保持稳健增长态势。

    　　净利率同比有所提升，盈利能力持续改善。2022 年公司综合毛利率48.8%，同比提升1.2ppt；在费用端，2022 年公司销售费用率11.8%，同比提升0.7ppt，主要是2022 年营销投入增加以及职工薪酬费用增长；管理费用率8.7%，同比下降0.4ppt；研发费用率1.4%，同比提升0.2ppt，基本保持稳定；2022 年公司净利润率为9.3%，同比提升0.9ppt，经营性净现金流入30.94 亿元（vs. 2021 年34.26 亿元），较2021 年略有下滑。

    　　深化营销改革，促进发展提质。根据公告，在产品端，2022 年公司充分发挥外部平台+自有平台、直供终端、特色品种经销商三大模式的组合优势，加大5 个OTC 重点品种的宣传推广力度，并培育线上适销品种；在渠道端，公司进一步加强零售终端布局推广，提升运营效率和新零售技术水平。

    　　我们认为公司发展有望持续提质增效，中医药行业龙头地位或将持续巩固。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司盈利能力或将持续改善，我们上调2023 年净利润3.9%至16.28亿元，首次引入2024 年净利润预期18.57 亿元。当前股价对应2023/2024年41.8 倍/36.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步上调目标价3.8%至58.96 元，对应49.7 倍2023 年市盈率和43.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。