事件：

    公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入75.07 亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润7.43 亿元，同比增长19.12%。

    归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.35 亿元，同比增长19.20%。

    分析点评

    疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升

    单季度来看，公司2022Q2 收入为35.53 亿元，同比-2.72%；归母净利润为3.44 亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为3.39 亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。

    公司整体毛利率为49.74%，同比+1.77 个百分点；期间费用率29.55%，同比+0.14 个百分点；其中销售费用率19.45%，同比+0.12 个百分点；管理费用率10.01%，同比+0.18 个百分点；财务费用率0.08%，同比-0.16 个百分点；经营性现金流净额为18.83 亿元，同比持平。

    母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大

    母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为19.61亿元，同比增长13.03%，归母净利润为6.74 亿元，同比增长28.12%。

    子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。

    同仁堂科技：公司实现营业收入30.15 亿元，同比增长8.99%，利润4.52 亿元，同比下降4.54%。

    同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022 年2 月停工，直到4 月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入5.21 亿元，同比下降11.22%，利润1.98亿元，同比下降18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在4 月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布局。

    同仁堂商业：实现营业收入43.65 亿元，同比增长0.11%，利润1.84亿元，同比下降0.39%。上半年同仁堂商业新开门店13 家，截止报告期末已有门店933 家，其中配备医疗诊所数量583 家。

    核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入24.60 亿元，同比增长9.94%，毛利率为60.72%，同比提升2.59 个百分点。

    并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。

    积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。

    持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成91 例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为7190 万元，比上年同期增加41.53%。

    投资建议

    我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024 年收入分别170.9/197.4/227.5 亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2 亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”

    评级。

    风险提示

    原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。