民族品 牌、历史悠久，综合布局、实力雄厚。同仁堂具有超300 年的历史，是首批中华老字号，品牌价值深厚，业务布局上具有工业、商业以及全球化的综合布局。回顾历史，公司发展稳健，在每个历史阶段抓住市场机遇，积极改革求发展，取得持续增长。经历2019 年的短暂波折以及2020 年疫情扰动，2021 年实现快速反弹，收入利润均实现新高。

    大品种战略培育王牌产品，优质品种潜力持续深挖。安宫牛黄丸需求旺盛，品类增速超30%，领先行业，应用领域拓展和消费者认知提升有望进一步提升需求空间；供给稀缺，同仁堂凭借品牌力、品质保障占据超过60%市场份额，龙头地位稳固；品牌力保障、成本提升催化、购买力支撑，安宫牛黄丸提价驱动量价齐升。同仁堂品种储备丰富，通过品牌力延展、营销投入、二次开发、适应症拓展等方式挖掘发展潜力。

    营销体系革新，精细化管理、品牌化营销、渠道终端提效。新一轮营销改革延续以品种和终端为两大要点的指导思想，通过打造“4+2”经营模式提升管理精细化程度。细化品种分类运作，围绕大品种和发展品种精准施策；加强线上线下联动的品牌宣传，巩固品牌壁垒；提升渠道终端管理效率、加大把控力度，存货周转天数与应收账款周转天数均显著下降。

    管理层调整完成，期待国企改革红利。管理层调整完成，核心班子内部升任，实现平稳过渡，有望带领公司进入发展新阶段。《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》收官之年，北京市国资委要求同仁堂积极落实国企改革三年行动实施方案，提及对具备条件的企业推行股权激励为代表的股权多元化改革，期待国企改革落地，释放改革红利。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营业收入166.38、187.24、208.48 亿元，同比增长13.9%、12.5%、11.3%，归母净利润14.89、17.66、20.68 亿元，同比增长21.3%、18.6%、17.1%，对应2022 年6 月10 日收盘价，PE 为43.1、36.3、31.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料供应不足或价格波动，市场竞争加剧、销售不及预期，新冠疫情影响，政策变化，国企改革进展不及预期等风险。