业绩回顾

    　　1Q22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入39.5 亿元，同比增长6.7%；归母净利润4.0 亿元，对应每股盈利0.29 元，同比增长25.6%，由于公司毛利率有所提升，1Q22 业绩超出我们的预期。

    　　发展趋势

    　　收入稳定增长，毛利率有所提升。1Q22 公司实现营业收入39.5 亿元（YoY+6.7%），在国内外各种市场环境以及新冠疫情的影响下，公司积极开展市场推广，1Q22 收入端保持增长态势；1Q22 公司综合毛利率达到48.3%，同比提升1.5ppt，我们认为主要原因或是产品结构的改变。

    　　深化精细化费用管理，经营性现金流总体平稳。1Q22 公司销售费用率19.8%，同比上升0.8ppt，主要原因或是公司积极开展市场推广；管理费用率8.9%，同比下降0.8ppt，精细化费用管理措施见成效；研发费用率0.8%，同比上升0.4ppt，主要由于公司加大研发投入。1Q22 公司经营性现金流为9.34 亿元（YoY-3.1%），基本保持平稳；截至1Q22 公司应收账款为13.8 亿元，较年初增加37.6%，主要为赊销尚未结算的货款增加所致。

    　　我们看好公司核心品种提价能力。公司拥有包含中药材种植、中药材加工、中成药研发、中成药生产、医药物流配送、药品批发和零售在内的完整产业链条，我们认为其产业链及成本控制优势较为明显；在销售端，公司拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品。我们认为，公司安宫牛黄丸等核心品种终端消费者粘性高，具备较强提价能力，有望进一步带动药品工业板块收入和毛利上行。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年34.7 倍/29.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.00 元目标价，对应49.3 倍2022年市盈率和42.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，产品营销效果低于预期，新品增长低于预期。