事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入146.03 亿元（+13.86%），归母净利润12.27 亿元（+19.00%），扣非归母净利润12.09 亿元（+19.52%），营业收入同比增长主要是由于产品销量增加所致。分季度看，单Q4 实现营业收入39.20 亿元（+3.90%），归母净利润3.07 亿元（-2.86%），扣非归母净利润3.00 亿元（-2.35%）。

    　　点评：

    　　贯彻落实大品种战略，收入前五名品种稳定增长。2021 年，公司营业收入前五名的主要品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，合计实现收入41.16 亿元（+15.41%），占当期医药工业收入比为46.4%。按照功能性划分来看，心脑血管类产品实现收入36.29 亿元（+20.80%）；补益类产品实现收入14.56 亿元（-2.6%）；清热类产品实现收入5.24 亿元（+0.48%）；妇科类产品实现收入3.80 亿元（+23.83%）。

    　　聚焦高质量科研，推进创新产品开发和现有产品的二次开发研究。在科研方面，公司一方面关注空白领域及市场应用前景，筛选新品种进行先期研究以及推进新药的临床研究；另一方面聚焦于同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、同仁乌鸡白凤丸、巴戟天寡糖胶囊及五子衍宗丸等品种二次开发研究工作。2021年公司的研发费用为1.76 亿元，同比增长27.39%。

    　　推动运营质量的提升，医药商业稳步发展。2021 年，医药商业板块实现营业收入82.41 亿元（+12.64%）。公司的部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售，截至2021 年底，同仁堂商业在全国主要地区共设立同仁堂药店920 家（2021 年新设门店为42 家），其中有560 家设立了中医医疗诊所（占比60.87%），有699 家取得医保定点资格（占比75.98%）。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为14.33 亿元、16.53 亿元、18.69 亿元，同比分别增长16.8%、15.3%、13.1%，对应EPS分别为1.04 元、1.21 元、1.36 元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒，国企三年改革浪潮叠加高管换帅后，公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2022 年45-55X PE，对应合理价值区间为47.02-57.47 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。