投资要点

    业绩增长符合预期，业务发展稳健。2021 年实现营收146.03 亿元 ，同比增长13.86%，归母净利12.27 亿元，同比增长19%，扣非净利12.09 亿元，同比增长19.52%。2021 年Q4 单季实现营收39.2 亿元 ，同比增长3.9%，归母净利3.07 亿元，同比增长-2.86%，扣非净利3 亿元，同比增长-2.35%。

    工业板块2021 年实现营收88.8 亿元，同比增长15.99%，毛利率48.13%，同比增加1.04pct。深入贯彻大品种战略，以大品种为主，发展品种为辅，加强医疗品种等级医院开发数量与线上渠道产品分级推广，严格市场监督、价格监督。心脑血管类产品营收36.29 亿元，同比增长20.8%，第一大品类高速增长。

    商业板块2021 年实现营收82.4 亿元，同比增长12.64%，毛利率31.51%，同比减少0.65pct。2021 年同仁堂商业新设同仁堂药店42 家，门店总数达到920 家，其中560 家设有中医医疗诊所，699 家具有“医疗保险定点零售药店”资格，占门店总数的75.98%。在收入结构上，中西成药及饮片贡献收入占比76.83%，保健品及食品占比21.19%，医疗器械及其他占比1.98%。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营业收入171、196、223 亿元，同比增长16.8%、14.9%、13.6%，归母净利润14.89、17.66、20.68 亿元，同比增长21.3%、18.6%、17.1%，对应2022 年3 月25 日收盘价，PE 为40.0、33.7、28.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情对经营的影响等风险。