1-3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：营业收入106.83 亿元，同比增长18.0%；归母净利润9.20 亿元，对应每股盈利0.67 元，同比增长28.7%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　3Q21 收入端平稳增长。3Q2021 公司营业收入33.24 亿元，同比增长9.0%；归母净利润2.96 亿元，同比增长26.1%，我们预计子公司同仁堂科技、同仁堂国药收入均实现平稳增长。

    　　1-3Q 毛利率保持稳定，经营性现金流有所改善。1-3Q 公司毛利率为47.96%，同比下降0.05ppt，整体较为平稳。销售费用率20.13%（YoY -1.10ppt），管理费用率9.07%（YoY-0.77ppt），控费效果显著。截至三季度末公司经营性现金流净额为24.11 亿元，较去年同期增加33.34%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　品种优势强，营销改革注入增长新动力。公司常年生产的中成药超过400个品规，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，是国内品牌重要品种最全的龙头企业之一。在此基础上公司围绕经典明方产品开展研发，已初步筛选出20 个经典名方，并对10 个经典名方进行深入研究；营销改革方面，公司积极探索多渠道协作，并通过压缩经销层级、开展价格检查等方式建立与经销商的健康合作，积极采取平安好医生等新媒体渠道精准投放广告。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年每股盈利0.92 元（YoY+22.1%）和1.05 元（YoY +14.8%）预测不变。当前股价对应2021/2022 年34.9 倍/30.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和42.00 元目标价，对应45.7 倍2021 年市盈率和39.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有30.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，产品营销效果低于预期，新产品增长低于预期。