事件：

    　　公司公布2020 年一季报：实现营业收入30.29 亿元，同比-22.53%；归母净利润2.39 亿元，同比-31.55%；扣非归母净利润2.40 亿元，同比-30.31%；净经营性现金流3.53 亿元，同比-16.66%；EPS 0.174 元。业绩基本符合市场预期。

    　　点评：

    　　受疫情影响，母公司与同仁堂科技双下滑。Q1 母公司实现收入8.03 亿元，同比下滑10.08%；净利润1.64 亿元，同比下滑1.8%。同仁堂科技实现收入约11.58 亿元，同比下滑22%；归母净利润约1.5 亿元，同比下滑31%。

    　　母公司与同仁堂科技Q1 双下滑，主要受新冠疫情影响，公司主要经营所在地北京地区复工复产缓于全国，零售门店客流量减少，产品销量下降；同时叠加公司新管理层上任后内部经营调整，以及同仁堂科技新建生产基地产能尚未落实，品种转移还在持续进行中，因而生产受到一定影响等。

    　　期间费用率提升，毛利率下降。Q1 综合毛利率50.16%，相较于19 全年下降3.39pp；销售费用率23.65%，相较于19 全年提升3.9pp；管理费用率10.36%，相较于19 全年提升0.22pp，毛利率降低与期间费用率上升主要由于一季度销售收入减少所致。

    　　盈利预测与估值：新一届管理层上任后主要以提升内部经营管理质量为目标，短期对经营业绩产生一定影响，但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展，待内部经营调整完成后有望恢复稳健增长。维持20~22 年EPS 为0.73/0.80/0.89 元，同比+1%/10%/11%，现价对应PE为35/32/29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，内部经营调整进度低于预期。