核心结论

    　　事件：公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入132.77亿元，同比下降6.56%，归属母公司股东净利润9.85亿元，同比下降13.12%；其中Q4分别实现营业收入与归母净利润33.18/1.35 亿元， 分别同比下降11.08%/52.44%，增速略低于预期。

    　　2019年收入业绩增长略低于预期，主要受科技与商业拖累。2019年母公司营收与净利润同比增速符合预期，但科技子公司产能尚未全部实现，商业板块扩张速度减慢，导致报告期发展放缓明显。2019年母公司实现营收29.41亿元，同比下降6.37%，净利润9.37亿元，同比增长24.15%；科技子公司实现营收44.76亿元，同比下降11.53%，净利润7.41亿元，同比下降26.29%；商业板块实现营收76.73亿元，同比下降0.80%，净利润2.60亿元，同比下降19.25%。

    　　2019年费率稳定，经营指标稳中有升。2019年公司销售毛利率为46.76%，销售净利率为11.76%，基本与近五年持平。2019年公司应收账款与存货周转天数基本稳定，资产负债率维持在29%左右。

    　　疫情部分利好公司收入，2020年收入增速有望提升。医药商业：新冠疫情导致相关药品与器械热销，同仁堂852家零售门店预计在Q1获得较好的营收增速；医药工业：预计受疫情影响，收入增速稳中有升。安牛受疫情利好预计大幅量价齐升，科技公司产品受产能影响预计逐步缓解。

    　　评级调高至“ 买入” 。预计20~22 年公司归母净利润分别为13.18/13.19/13.83亿元，EPS分别为0.96/0.96/1.01元，目前股价对应PE为25.8/25.8/24.6倍，考虑到公司长期的品种品牌优势，给予公司2020年35倍估值，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：子公司产能持续不足风险，商业板块扩张受限风险。