事件

    公司发布2019 年半年度报告

    2019 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为71.57 亿元、6.61 亿元和6.55 亿元，分别同比增长-1.52％、3.33％和3.04%，实现每股收益0.48 元，每股经营性现金流0.78 元，低于我们此前预期。

    简评

    经营稳健，同仁堂科技业绩下滑拖累公司业绩增速

    2019 年在同仁堂集团的统一领导部署下，公司严格落实质量整顿年的工作计划，在全系统内开展质量大排查和专项整治工作，对包括产品质量、标准执行、品牌管理在内的多项工作全面梳理排查，探查风险点并限时逐项整改。与此同时，随着新总经理及副总经理的履新，逐步开展营销改革工作，未来有望逐步压缩经销商层级并加大与百强连锁的产品群合作，带动公司业绩增长。

    母公司主要业务为医药工业，是传统中药平台，上半年实现收入18.06 亿元，同比增长7%，净利润5.21 亿元，同比增长9%，公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长（大兴厂区已实现268 个品规产品文号转移，常年生产品种为400 余种），其中核心品种安牛继续保持两位数增长，前五名系列实现营业收入19.23亿元，同比下滑2.84%，公司主体经营稳健。

    子公司同仁堂科技主要业务为医药工业，是现代中药平台，上半年实现收入24.75 亿元，同比下滑12%，归母净利润3.83 亿元，同比下滑12%。同仁堂科技持有商业平台同仁堂国药38.05%股份，剔除同仁堂商业并表因素，上半年同仁堂科技主体实现净利润2.63 亿元，同比下滑27%。同仁堂科技业绩下滑主要由于：1）大兴和唐山厂区正在进行新厂区品种文号转移工作，产能暂时不足；2）经历了18 年底的蜂蜜事件之后，19 年为质量整顿年，同仁堂科技已将委托加工类项目叫停；3）核心品种销售下滑。

    公司海外医药商业板块经营主体为同仁堂国药，大陆地区医药商业板块经营主体为同仁堂商业，整体来看海外商业平台经营稳健，大陆地区由于监管趋严、保健品销售受影响，业绩下滑。同仁堂国药上半年优化业务布局，覆盖中国境外20 个国家和地区，零售终端74 个，实现收入7.13 亿元，同比增长14.7%，净利润3.2 亿元，同比增长23.1%。上半年同仁堂商业小幅扩张零售终端，门店数量达到854 家，较18 年底增加46 家，实现收入39.48 亿元，同比增长0.57%，净利润1.66 亿元，同比下滑4.1%。

    北京地区混改预期提升，百年老店有望再现青春

    2019 年以来北京地区国企改革已有进展：1）3 月29 日，王府井发布公告，控股股东王府井东安将其持有的26.73%股权无偿划转给首旅集团，完成后公司控股股东变更为首旅集团，实际控制人仍为北京市国资委；2）4 月11 日，电子城发布股权激励方案，拟对高管、核心骨干和业务人员共92 人授予1118.59 万股股份（占公司股本1%），授予价格为6.78 元/股；3）近期上海国有资本运营研究院成功中标《北京市国有资本投资、运营公司运行与治理机制研究》重点课题，课题将结合北京市属国企实际情况，提出北京市两类公司改革试点的路径、措施等相关建议。总体来看，2019 年以来北京国资旗下的公司今年已经出现了混改方案，我们认为公司作为北京国资委旗下优质医药平台，本轮混改预期有所提升，百年老店有望再现青春。

    财务指标基本正常

    2019 年上半年，公司综合毛利率达到49.37%，同比下降0.39 个百分点，毛利率基本稳定；销售费用、管理费用分别同比增长-6.11%、2.66%，销售费用率及管理费用率分别为20.02%和9.43%，费用率实现小幅下降；应收票据、应收账款分别为5.39 亿元和14.98 亿元，分别同比增长-51.59%和-1.31%，资产占比分别下降3 和0.49个百分点，经营质量得到提升；经营活动产生的现金流量净额同比增长7.88%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，维持现金流与净利润匹配的趋势。其他财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们下调盈利预测，预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为146.70 亿元、156.99 亿元和171.97 亿元，归母净利润分别为11.69 亿元、12.53 亿元和13.80 亿元，分别同比增长3.1%、7.2%和10.1%（原预期为归母净利润分别为12.09 亿元、12.86 亿元和13.73 亿元，分别同比增长6.6%、6.4%和6.8%），折合EPS 分别为0.85 元/股、0.91 元/股和1.01 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险。