业绩回顾

    　　维持推荐

    　　2019 年1Q 业绩符合预期

    　　公司公布2019 年1Q 业绩：营业收入39.11 亿元，同比增长6.73%；归属母公司净利润3.49 亿元，同比增长10.18%，对应每股盈利0.255 元。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端平稳增长。1Q2019 母公司收入8.93 亿元，增长8.16%；归母净利润1.67 亿元，增长9.67%；子公司同仁堂科技收入14.86亿元，增长8.45%，归母净利润2.18 亿元，下降1.52%，核心工业平台收入实现平稳增长。我们预计同仁堂国药和商业公司收入均实现平稳增长，其中商业公司持续优化“名店+名药+名医”模式。

    　　经营性净现金流表现一般。1Q2019 公司毛利率47.44%，下降0.70ppt，我们预计与产品收入结构有关。销售费用率20.31%，下降0.12ppt，我们预计公司有所控制市场推广费用。管理费用率9.02%（含研发费用），提升0.23ppt，主要是研发费用增加。经营性净现金流4.24 亿元，减少7.08%，因销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    　　品种优势强，可挖掘潜力大。公司常年生产的中成药超过400 个品规，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，是国内品牌重要品种最全的龙头企业。短期看公司机制尚不灵活，成长空间受到一定压制，但中长期看，公司发展潜力大，良性增长依然值得期待。

    　　盈利预测

    　　我们维持2019/2020 年盈利预测分别为0.85/0.92 元不变，增长3.0%/8.1%。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应19/20 年36.5/33.7 倍P/E，维持推荐评级，维持目标价36 元，对应18/19 年42.3/39.1 倍P/E，对比当前股价有15.94%上升空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，产品营销效果低于预期，新产品增长低于预期。