事件：公司2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为142 亿元、11.3 亿元、10 亿元，同比增速分别约为6.2%、11.5%、0.2%；2018Q4 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为37.3 亿元、2.9 亿元、1.6 亿元，同比增速分别约为3.9%、43.7%、-13.2%。

    业绩增长符合预期，成本及费用控制较好。公司营业收入约为142 亿元，同比增速约为6.2%，其中医药工业、商业分别约为84.1 亿元、75.6 亿元，同比增速分别约为3.2%、11.8%；从组成公司来看，母公司收入约为31.4 亿元，同比增长约为7.7%，符合预期；同仁堂科技收入约为50.6 亿元，同比增长约为0.7%，低于预期，但其子公司同仁堂国药收入约为12.8 亿元，同比增长约17.3%，香港市场景气度高，业绩加速增长趋势明显；商业公司收入约为77.3 亿元，同比增长约为11.7%，略超预期。从产品分类来看，以心脑血管类（安宫、牛清心、大活络系列等）收入约为28.4 亿元，同比增长约16.3%；补益类（六味地黄系列、阿胶等）收入约为16.6 亿元，同比增速约为-14%；其余如清热、妇科类增速均为下滑。公司全年归母净利润、扣非净利润分别约为11.3 亿元、10 亿元，同比增速分别约为11.5%、0.2%，分析如下：1）收到拆迁补偿款，新增资产处置收益约1.4 亿元；2）公司毛利率约为47%，同比提升约0.5 个百分点。原材料成本控制较好，工业毛利率略有提升，商业毛利率基本持平；3）期间费用率约为30%，同比提升约1.3 个百分点，主要是职工薪酬增加所致。2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为37.3 亿元、1.6 亿元，同比增速分别约为3.9%、-13.2%，单季度利润增速为负，主要是本期计提存货跌价损失近1.3 亿所致。

    品牌中药龙头企业，长期看好公司发展。1、政策受益明显，国企改革值得期待。a、国家对于中药产业扶持力度较大，如鼓励中药饮片使用、发展中药配方颗粒等，均为支持传统中药发展。且在《中医药法》正式实施后，首批经典名方落地，公司经典名方储备丰富或迎来价值重估，将明显提升其产品线竞争力；b、国企改革预期强烈。公司国资持股约为52.5%，作为北京市重点企业预期将推动国企改革，或启动员工激励与资产注入；2、消费升级利好，多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费。品牌中药治未病属性较强且深入人心，受消费升级影响明显。黄金单品安宫牛黄丸销量空间较大，且具有强烈提价预期；b、通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商等渠道，提升品牌壁垒。公司目前有800 余家零售药店，近期北京市推出定点医保药店政策引导处方外流，公司药店品种相对齐全且知名度高，预计明显受益；c、公司渠道及品牌优势明显，大兴基地建成缓解产能瓶颈；3、海外市场增长潜力较大。子公司同仁堂国药业务已经覆盖21 个国家及地区，零售终端达81 个，且对香港市场及海外市场继续拓展，预期将带动其品牌及业绩提升。

    盈利预测及评级。我们预计2019-2021 年每股收益为0.92 元、1.01 元、1.11元，对应PE 分别为32 倍、29 倍、26 倍。公司产品储备丰富，海外业务拓展顺利，存在国企改革、提价等潜在的股价催化剂，维持“增持”评级。

    风险提示：产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。