预测2018 年盈利同比增长3%-8%

    我们预测公司2018 年净利增长3%-8%，增长较为平稳。

    关注要点

    同仁堂科技增长有所放缓，商业板块保持快速增长。分板块看，我们预计2018 年公司工业板块收入低个位数增长，商业板块仍然保持10%以上增长。工业板块主要受同仁堂科技拖累，阿胶系列销量下滑对业绩有所影响。

    中医药发展黄金期已来，开启治未病市场增量市场。2016 年以来，中医药发展已上升为国家战略，医药新零售的推进为品牌OTC 企业开启新的发展思路，大型跨国企业首次牵手中药处方品种，中药行业迎来黄金发展期。我们认为健康意识的加强以及为健康消费的意愿提升，将持续带动“治未病”市场发展，公司有望受益。

    “品牌+品种”铸就护城河，发展潜力大。“同仁堂”品牌具有深厚历史积淀，稀缺性非常强；同时，品种丰富，常年生产成药超400 个品种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等诸多领域，铸就宽阔的护城河。我们认为，在医药新零售开启的新时代，强品牌消费将成为趋势，公司作为传统OTC 品牌龙头企业，行业地位有望进一步提升。然而，目前公司机制尚不灵活，短期成长空间受到一定压制，但长期看，公司发展潜力大，良性增长依然值得期待。

    估值与建议

    维持推荐评级。考虑到同仁堂科技增长有所放缓，我们下调2018/2019 年EPS 4%/6% 至0.79/0.85 元，首次引入2020 年EPS0.92 元，同比增速6.1%/8.1%/7.7%，当前股价对应2018/2019/2020年P/E 为34X/31X/29X。考虑到板块估值回调，下调目标价14.3%至36 元，对应2018/2019/2020 年P/E 为46X/42X/39X，较当前股价有34.6%上涨空间。

    风险

    中药材涨价；渠道库存压力增加；品种培育效果低于预期。