事件：我们近期对公司进行了跟踪研究。

    　　投资要点

    　　产业战略升级，可能做外延式并购。1）出售资产， 账面资金充足。公司于2013 年至2015 年分别出售了阜康分公司、新天房产剩余股权和蒸馏酒类资产等，此举将优化公司产业布局。出售资产后，公司账面资金充足，根据季报判断，估计目前持有现金7-8 亿。我们猜测公司未来还可能通过多种方式融资，为外延并购做准备。2）设立并购基金，外延并购能力强。15 年7 月公司与关联方中非信银（上海）股权投资管理有限公司共同发起设立瑞彧（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙），我们判断公司可能在消费品领域做产业链延伸，创造新的业务增长点。3）持有九鼎农产品公司12%股权，有望带来较好的投资收益。九鼎农产品公司经营状况良好，2015 年实现营收、净利分别为4.6 亿、0.4 亿，项目全部建成后将成为西北最大的一站式服务农产品批发交易市场，未来可能加强农产品产业链条的延伸，推动全产业链体系建设。九鼎有望为公司带来较好的投资收益。

    　　原料是葡萄酒业务的核心优势，整风运动影响接近尾声，营销能力是短板。1）“产地生态”为战略支撑点，可控原料基地充足。

    　　中葡的原料基地与法国波尔多处于同一纬度，拥有自然生态环境优势和独特的气候条件，种植、原料和酿造等质量控制工序严格。公司拥有5 万亩可控葡萄种植基地，原料优势明显。2）品牌具有一定的知名度，终端需求受整风运动的影响接近尾声，但营销能力欠缺，改善空间大。公司产品构成分为高中低档的西域沙地、尼雅和新天，产品线齐全，能够满足不同客户需求，品牌具有一定的知名度。受整风运动影响，团购业务萎缩，13-15 年公司营收持续下滑，我们判断16 年终端需求企稳。但公司营销能力是短板，市场反应速度偏慢，这也是西北葡萄酒企业普遍的短板，改善空间大。

    　　盈利预测与投资建议。预计16-18 年EPS 分别为-0.01、0.00、0.01 元，主业短期估值偏高，主要看点在于潜在的外延并购，但由于方向尚不明确，我们暂不评级。

    　　风险提示：食品安全风险，业务拓展不达预期，行业竞争加剧。