2017 年业绩略低于预期

    东风科技公布2017 年业绩：营业收入61 亿元，同比增长16.8%；归属母公司净利润1.39 亿，同比增长19.4%，对应每股盈利0.44元，略低于我们的预期。同时，公司计划2018 年营业收入62.85亿，营业成本控制在53.02 亿。

    发展趋势

    四季度毛利率下滑，拖累业绩。4Q17 公司实现营收18.2 亿，同比增长11%，增速有所放缓，主要4Q16 年基数较高所致；4Q17毛利率为15.1%，同比下滑3.7ppt，环比下滑1.1ppt，我们认为主要受到原材料涨价以及神龙减产的影响；4Q17 公司销售费用率和管理费用率分别为1.8%和10.7%，合计同比持平；4Q17 实现归母净利润1.37 亿，同比下滑65%。

    乘用车业务实现客户拓展，商用车业务市占率小幅提升。乘用车业务方面，17 年东本和日产表现较好，神龙下半年销量小幅回暖，2H17 东风延锋和东风延锋（ 十堰） 营收同比实现增长（YoY+36/28%），但受原材料价格上涨影响，净利润同比下滑（YoY-1/4%）；在商用车市场的高景气度背景下，东风商用车表现出色（产量YoY+26%），东科克诺尔2H17 实现净利润2036 万（YoY+315%）。但随着重卡行业增速放缓，预计商用车业务增速将有所放缓。

    中长期依然看好汽车电子业务。上海伟世通2H17 实现净利润0.46亿，同比下滑19%，我们预计与研发费用提高有关。中长期仍然看好汽车电子业务的发展，公司拥有伟世通的技术支持，有望进入上海通用、日产、东风本田等配套，17 年下半年进入东风启辰和东风悦达起亚的供应体系，新项目的投产有望为公司带来增量。

    盈利预测

    由于4Q17 业绩低于预期，我们将2018 年每股盈利预测从0.53 元下调12%至0.46 元。引入2019 年每股盈利预测为0.49 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018e 26.5x P/E。维持中性评级，但由于业绩低于预期，我们将目标价从15 元下调5%至14.25 元，对应2018/2019e 31/29x P/E，对比当前股价有16%的增长空间。

    风险

    商用车市场回落幅度超过预期；PSA 销量持续低迷。