投资要点

    　　东风科技2016 年度业绩：营收52.24 亿元，同比增长8.3%；归母公净利润1.17亿元，同比下降23.8%，每股盈利0.37 元。2016 年度利润分配：拟每10 股派送现金1.18 元（含税）。

    　　2016 年业绩符合预期，四季度整体回暖。公司16 年1.17 亿归母净利润中，子公司和联营公司分别贡献了5327 万（占46.4%）和6273 万（占53.6%）。联营公司的投资收益下滑了21.3%（2015 年投资收益为8303 万），原因是16 年上海伟世通研发费用支出导致的净利润的大幅下滑。2016Q4 公司业务整体回暖较明显，受益于年底车市的火爆以及商用车的强劲复苏，Q4 营收16.4 亿，占全年的近1/3，全年的毛利率也提至18%，较15 年的17.4%有所增加。

    　　汽车电子：突破蛰伏阶段，确定的向上周期。上海伟世通汽车电子业务是核心看点，16 年营收16.2 亿（+7.5%），净利润0.95 亿（-44%），贡献的投资收益3792 万，占东风科技净利润的32.4%，投资收益占比的最高峰在15 年达到44.2%；16 年是由于新产品研发支出费用化，导致的利润下滑。三大块业务：（1）车载娱乐系统：最大客户为马自达，主要出口CMU 模块；（2）仪表系统：目前主要为PSA 配套仪表产品，而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型，17 年开始放量，并向自主品牌渗透；（3）抬头显示：伟世通HUD 是PSA 全球唯一供应商，逐步进入上海通用、东风日产等配套体系，HUD 将成为重要增长点。随着液晶仪表和HUD 量产，营收和净利率均能提升，2017 年进入新的增长轨道。

    　　配套的东风系车型16年表现较弱，期待后续产品结构的调整以及集团的整合。子公司东风延锋和东风延锋（十堰）分别配套东风系乘用车和商用车，受16 年神龙汽车销量下滑影响较大，而在重卡行业强势复苏的背景下，东风系重卡表现也不突出。东风延锋营收19 亿（+4.6%），净利润1.7 亿（+4.8%）；东风延锋（十堰）营收11.6 亿（+22.5%），净利润0.3 亿（-29%）。另外，湛江德利由于成本端的压力，营收10.4 亿（+4.4%），利润也下滑至0.5 亿（-21%）。子公司整体业务经历了最艰难的时候。17 年有几点较好的变化或预期：1）商用车市场对东风延锋和东风汽车电子的业务仍有正向弹性；2）东风日产和东风本田对东风延锋的业务贡献比例在提升，已超过神龙汽车；3）东风商用车以及神龙汽车新车型推出的预期；4）子公司东风汽车电子17 年有望扭亏，有集团内部的整合预期；东仪汽贸16 年亏损仍超过2000 万，后续有望逐步处置退出；5）东风汽车集团内部整合的预期。

    　　低谷回升，2017 值得期待。我们预计17-19 年，EPS 分别为0.50、0.59、0.70元，对应目前股价PE 分别为29、25、21 倍，考虑到高附加值汽车电的持续增量以及国企改革预期，给予17 年40 倍PE，对应目标价20 元，维持强烈推荐。

    　　风险提示：汽车电子业务推广低于预期；研发支出和管理费用支出超预期等。