公司上半年净利润下滑主要受坏账政策变更、投资收益减少所致，公司主业增长平稳。下半年国内车市反弹将支撑主业发展，公司汽车电子业务仍具备较好成长性。我们预计，公司2016-2018 年将实现EPS 分别为0.48 元、0.58 元和0.75 元，对应PE 分别32X、27X 和21X，维持推荐评级。？ 近日，公司发布2016 年半年度业绩快报，上半年实现业绩收入24.99 亿，同比增加10.75%，营业利润实现1.40 亿，同比下降24.06%，归母净利润实现0.61 亿，同比下滑48.53%。对此，我们点评如下：

    　　主业增长平稳，净利润下滑主要由坏账政策变更、投资收益下滑影响：公司上半年营业收入增长10.75%，略高于汽车行业增速，毛利率为18%（去年同期为17.8%），核心净利润比去年同期增长16%，表明主业仍然是平稳增长状态。归母净利润减少0.57 亿，同比下滑48.53%，主要是以下原因导致：

    　　1）2015 年坏账计提政策变更，导致净利润减少0.46 亿，2015 年1 月1 日起，公司坏账计提由“受最终控制方控制的关联方及合营、联营企业不计提坏账准备”变更为“合并范围内的应收账款和其他应收款不计提坏账准备”，2015 年冲回计提坏账3000 多万元。2）投资收益下滑，导致净利润减少0.19亿。投资收益主要贡献方上海伟世通16 年HUD 等电子产品开始投产，其选择将开发投入集中在16 年计提导致投资收益减少。3）营业外收入减少约0.1 亿。4）所得税较去年增加0.16 亿，主要是东风延峰饰件有限公司收益增加导致。因此，导致公司上半年业绩下滑主要是坏账、联营公司集中计提开发费用、营业外收入减少等原因导致，公司主业仍保持平稳发展状态。

    　　公司主业短期受车市反弹支撑，长期看其对东风体系内配套比例的提升：依据乘联会数据，7 月份国内广义乘用车销售160.9 万辆，同比增长23.3%，1-7 月份累计销售1244 万辆，同比增长11.1%。据中汽协，货车1-6 月份销售153 万辆，同比增长4%，均表现出不同程度的复苏。我们判断，广义乘用车2016 年增长在12%左右（去年为8.5%），货车增长5%左右（去年-10%）。

    　　公司下游客户涵盖乘用车和商用车两大领域，车市反弹支撑公司主业平稳增长。中长期看，公司主业增长依赖于对东风系内配套比例的提升，我们看好这一趋势：1）考虑大股东因素，东风日产等东风合资企业在新车型零部件招标时，会优先考虑东风科技。2）东风科技从14 年来，先后与河西（日产、悦达起亚的原日本供应商）、安通林成立合资企业，将更容易获得东风日产等配套资格。

    　　汽车电子业务成长性可期：上海伟世通汽车电子业务主要包括组合仪表&车身控制器、中央信息处理单元、HUD 等产品。公司汽车电子业务近几年表现了较高的成长性，2015 年贡献投资收益接近7000 万，占当年净利润40%以上。我们判断，随着中央信息处理单元业务新客户的开发，HUD 业务在未来持续放量，开发费用集中计提，未来2-3 年内，上海伟世通成为公司的主要盈利点。

    　　风险提示：汽车销量不及预期，HUD 等汽车电子产品推广不及预期的风险。