东风汽车集团下属配件企业,近年来内饰、电子业务发展较快

    东风科技为东风汽车集团下属零部件上市公司,公司主营汽车内饰件、汽车仪表电子、商用车制动系统、有色压铸件、摩托车化油器等业务。2013 年公司收入30.8 亿,净利润1.7 亿,其中并表业务实现净利润2219 万元,投资收益1.5亿。投资收益占公司扣非净利润的88%。

    公司三大主业为:1)仪表、电子类,主要是车载电子、商用车制动刹车电子元器件;2)汽车内饰件,对应公司为东风伟世通、十堰伟世通、十堰友联、广州江森座椅;3)制动系统,商用车气制动元器件。增速较快的业务为饰件、上海江森电子、制动业务。

    2014 年东风伟世通并表,公司利润表结构有所改变。2014 年以来内饰件客户神龙汽车的产销量增幅较高,后续还有望为国产英菲尼迪供货,内饰件业务有望保持20%左右的利润增幅。

    新品、新客户快速导入,上海江森电子正处高增长

    江森电子:目前股权结构为江森持股60%,东风科技持股40%。东风科技出让10%股权后,江森积极导入新品至上海江森电子,上海江森电子利润增长较快:

    1)新产品的导入:最早做轿车仪表,后陆续导入蓝牙模块、遥控钥匙、车身控制器、抬头显等产品,神龙的增量目前主要是仪表与车身控制器;马自达的增量主要是车载音响娱乐系统。目前公司收入贡献居前三的产品为:出口给马自达的娱乐信息系统(CMU);

    2)仪表类产品;

    3)显示器等其它产品。

    2)客户的增加:原有客户的壮大:主要客户神龙汽车产销量从2009 年的二十万辆规模上升到2014 年的70 万辆规模;新增客户,尤其是出口客户:以前公司产品主要配神龙,这几年新增客户较多,其中增长最快的是出口给马自达、日产的电子产品。我们估计2013 年公司收入的40%来自马自达(出口)、30%来自神龙汽车。

    2013 年公司业绩大增,其增量亦主要来自于配给马自达的CMU 产品(由江森美国为马自达开发),未来该产品也有可能搭载于本田、三菱。2014 年公司的业绩增长主要还是靠CMU 产品,目前产能约30 万套,估计2015 年起产能增至60 万套。一代CMU 产品一般配套三年左右需进行升级换代。未来新增亮点或在于抬头显(HUD),该产品直接面向整车客户,估计HUD 两年以后有产品上市,首款配套产品可能为上海通用的下一代GL8。

    江森电子在我国生产的汽车电子产品将主要放在上海江森电子生产,亚太研发中心也可能建在合资公司。目前公司贴片线产能利用率80-90%,有继续扩充计划,成为东风集团乘用车电子产品研发、制造基地,成为江森亚太地区汽车电子产品研发、制造、出口基地;成为江森全球制造成本、产品质量及制造效率的领导者;成为中国市场有竞争力的汽车电子产品(汽车仪表、汽车多媒体、车身控制等)供应商。

    盈利预测与投资建议

    我们判断,上海江森电子公司的汽车电子业务在未来几年仍将是东风科技增速最高的业务,此外,东风科技内饰件业务也将伴随下游客户的产销量增长而有较好增速;近期公司公告拟与克诺尔(世界领先的轨道及商用车辆制动系统制造商)合作强强联合,完成商用车制动系统全产品链平台的搭建,商用车制动业务亦将成为未来的新增亮点。我们首次给予东风科技盈利预测与评级,预计公司2014 年、2015 年每股收益分别为0.94 元(含土地补偿款折合每股收益约0.22 元)、0.93 元。由于上海江森电子主营产品更新换代周期相对较快,具备较强电子产品属性,估值方面,给予上海江森电子2015 年EPS30 倍动态PE,给予其它汽车配件业务以2015年EPS10 倍动态PE,合理股价14.2 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:东风汽车集团汽车产销量不达预期;江森电子出口配套的马自达产销量不达预期。