事件:

    我们对公司进行了现场调研,公司下属主要子公司:东风伟世通、江森、运营情况良好,本部制动系列、压铸件也处于较好的经营时期。整体情况显著好于2013年,预计2014 年收入、利润双双快速增长。

    评论:

    1、本部经营情况逐渐转好

    整体来看下游汽车销售市场保持较好趋势,公司本部运营情况相比2013 年继续好转,其中:制动系、压铸件、仪表系,三大块业务好转明显,费用情况与去年同期基本持平。若能够保持该运营趋势,预计全年经营业绩将显著好于2013 年。

    2、东风伟世通并表,提振公司整体实力

    东风伟世通2014 年纳入合并财务报表后,对公司收入业绩带来提升,从伟世通公司本身经营情况来看,受到下游东风系、神龙系旺销带动,其中东风日产,郑州日产,神龙,东风本田前4 个月的同比销量增速分别为:8%、21%、20%、43%。由于下游的销量水平持续超越行业,带动公司的业绩持续增长。预计2014年公司业绩能够保持持续的较高增速。

    伟世通并表的意义在于提升与公司合作度,对公司加大对合资公司的管理带来利好。同时对公司整体收入规模带来增长,预计公司受到并表带动,2014 年东风科技整体收入规模将超过50 个亿。预计2014 年伟世通对公司整体的权益利润贡献增长超过3000 万。

    3、江森自控的电子类业务增速显著

    参股子公司江森自控依托其全球的汽车内饰件、汽车电子类传统强势业务,针对汽车电子化趋势,与整车厂合作开发的新产品开始放量,对公司业绩带来极大的提升。预计2014 年对公司的权益贡献增长超过2000 万。

    传统强势业务:

    1)仪表总成:是江森公司的传统强项,技术实力具有较大竞争优势,主要配套神龙、日产、福特、通用、江铃等车系的高端车型,其中神龙、日产的配套量较大。由于江森与中资合作的时间相比伟世通等公司要晚一些,加之仪表总成是个成熟度相当高的传统产品,竞争更为激烈,因此公司在中低端量大的产品上较为弱势,中高端车型配套占比较高,增速和规模相对要弱一些。目前的战略还是抓住合作伙伴的中高端车型为主,这部分我们预计增速较慢,但也是稳步增长的趋势。

    2)车身电子控制产品:也是汽车前台的核心部件之一,通俗的说包括:汽车空调控制系统、中央防盗系统、电子控制安全系统等大类。也属于汽车电子类产品中涵盖范围较广,较为核心和盈利能力较强的产品。公司主要为神龙公司做产品配套,其余客户还处于开拓之中。

    未来两大亮点业务:

    1)车载娱乐系统:该产品属于汽车电子的新产品,属于前装市场。公司为日本马自达3 系做配套市场反响良好,逐渐加入马自达2-6 系的全系车型配套,并逐渐扩展至全球,在马自达系列上,预计2013-2015 年都是个逐渐放量的过程。日本本土马自达系列2014年销量达到15.5 万,全球销量达到132 万。产量方面,日本国内的产量基本占全球的一半以上,因此日本国内产品的配套需求量大约有60-70 万。考虑到日系车在产品推广上有趋同性,预计日本三菱等整车厂也会加装车载娱乐系统,公司具备技术和渠道优势,顺利进入配套体系的可能性极大,预计这部分的销量翻番的可能性较大。

    2)抬头显示器:该产品主要是夜间行车时应用,为防止驾驶员低头看仪表显示器而发生事故,会有一个弹出的屏幕将仪表板的数据直接反映到司机可以平视的位置。这个产品诞生的时间已经较长,但由于安全性等问题,真正加装到整车上的量较小。公司这部分产品预计明年将有部分订单进入批量化,为公司2015 年的业绩增长带来动力。考虑到公司与神龙的合作较为紧密,预计前期神龙导入的可能性较大,未来通用也有逐渐加入的可能。

    4、盈利预测与评级

    我们看好东风伟世通并表及本身经营情况好转给公司带来的增长,看好江森的汽车电子业务放量进入爆发式增长期。预计未来江森对公司业绩的贡献将逐渐呈现与东风伟世通平分秋色的局面。

    考虑到2013 年有一笔东风伟世通股权转让投资收益4000 万,2014 年预计有一笔湛江德利土地转让收益6000 万左右。将非经常性项目全部扣除后,2014 年业绩增速预计超过60%是大概率事件;扣除2014 年非经常后,预计2015 年业绩同比增速将超过35%。预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.95 元、1.05 元、1.2 元,对应的估值分别为13倍、12 倍、10 倍。考虑到公司主业连续两年高速增长,汽车电子业务快速放量,上调评级至“强烈推荐-A”,对应2013 年15 倍的合理PE,第一目标价14.3 元。年内业绩逐步兑现,公司在其余领域的拓展将带动股价进一步上行。

    风险提示:汽车行业超预期下滑,业务拓展受到同业挤压。