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    东风科技发布一季度业绩预增公告,预计2014年一季度实现归属上市公司股东的净利润同比增长240%左右。

    评论:

    东风科技一季度净利润约6900万元(+240%),EPS 0.22元,超市场预期。公司一季度净利润约6900万元,相比去年同期增加4900万元,主要是由于:1)旗下合资公司上海江森(汽车电子)、东风伟世通(内外饰)、广州江森(座椅)、湛江德利(化油器)快速增长,本部制动业务、仪表业务受益于商用车需求回升,预计一季度经营性盈利增加约3900万元;2)从2014年1月1日起,合并东风伟世通报表而导致的公允价值增加约1000万元。 预计2014年公司净利润接近2.9亿元,同比增长约70%。综合考虑公司旗下:1)上海江森(汽车电子)保持50%左右的快速增长;2)东风伟世通保持30%左右的较快增长,以及2013年6月完成收购东风伟世通10%股权后,从2014年1月1日开始并表的影响; 3)湛江德利、广州江森座椅稳健增长;4)制动业务、仪表业务受益于商用车需求增速回升;5)湛江德利土地拆迁带来的4000 – 8000万元收益;预计2014年公司净利润接近2.9亿元,同比增长约70%。

    上海江森保持快速增长,公司电子业务盈利占比30%以上。上海江森主要产品包括乘用车仪表总成、供暖,通风及空调控制、智能钥匙、显示器、车身电子控制系统等汽车电子产品,主要客户包括东风神龙、马自达、福特等。东风科技持有上海江森40%股权。受益于汽车行业电子化比例的不断提升,公司产品导入加快,以及下游客户拓展,上海江森过去几年收入、利润持续快速增长,2013年实现营业收入8.8亿元(2012年:4.7亿元)、净利润1亿元(2012年:4208万元),预计2014年仍将保持50%左右的快速增长。

    受益于下游客户份额提升,业绩增长有保障。公司下游乘用车主要配套客户包括神龙汽车、东风日产等。今年一季度神龙汽车累计生产16万辆(同比+18.7%),东风日产累计生产21万辆(同比+15.2%),均明显好于行业平均水平。预计未来受益于集团内客户的较快增长,以及积极拓展马自达、福特等集团外客户,公司业绩增长有保障。此外,受益于重卡销量增速回升,为商用车配套的制动业务、仪表业务盈利状况亦有明显恢复。

    风险因素:上海江森自控汽车电子产品、客户拓展低于预期;下游主要配套客户市场地位下降;商用车市场低迷,导致重卡配套业务亏损;原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑公司一季度经营业绩超预期,我们上调公司2014/15/16年EPS预测至0.91/0.92/1.10元(2013年EPS为0.55元,原2014/15/16年预测EPS为0.77/0.78/0.94元)。当前价11.05元,分别对应2014/15/16年12/12/10倍PE。考虑公司未来三年扣非后净利润年复合增速30%,汽车电子业务占比30%以上,并且比例不断提升,我们认为,公司合理估值为2014年扣非后20倍PE,目标价15元,维持“增持”评级。