投资要点

    东风科技2013年净利润1.7亿元(+77%),EPS 0.55元,符合市场预期。受益于合资公司上海江森自控汽车电子、东风伟世通(武汉)汽车饰件的快速增长,以及东风伟世通股权转让产生的4000多万元投资收益,公司2013年实现净利润1.7亿元,同比增长77%,EPS 0.55元,与此前业绩预告区间一致,符合市场预期。公司本部各项业务稳健发展,毛利率、费用率等各项指标保持稳定。

    预计2014年公司业绩仍将实现40%左右高增长,汽车电子盈利占比达到30%以上。公司主要产品包括汽车仪表系统、饰件系统、制动系统、供油系统产品,车身控制器等汽车电子系统产品。预计2014年上海江森自控汽车电子仍将保持40%以上的高增长,东风伟世通实现20%以上的较快增长。此外,湛江德利土地拆迁,预计将给公司带来4000 – 8000万元收益。综合考虑以上因素,预计2014年公司业绩将实现40%左右高增长。

    上海江森自控汽车电子产品、客户结构不断丰富,同时受益于汽车电子化比例不断提升,预计未来有望持续保持30%以上的高增长。上海江森自控汽车电子公司持股40%,主要产品包括乘用车仪表总成、供暖,通风及空调控制、智能钥匙、显示器、车身电子控制系统等汽车电子产品,下游主要客户包括东风神龙、马自达、福特等。公司2013年实现营业收入8.8亿元(2012年:4.7亿元)、净利润1亿元(2012年:4208万元)。

    东风科技未来有望成为东风汽车集团旗下零部件资源整合平台。参照上汽集团旗下华域汽车、一汽集团旗下一汽富维、一汽富奥等零部件平台发展模式,东风科技作为东风汽车集团旗下唯一的零部件上市公司,有望成为未来集团内零部件资源整合平台。公司目前配套来源主要是东风重卡(商用车)、东风神龙(乘用车),集团内配套比例较低,未来增快空间广阔。

    风险提示:上海江森自控汽车电子产品、客户拓展低于预期;下游主要配套客户市场地位下降;商用车市场低迷,导致重卡配套业务亏损;原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

    盈利预测及估值:考虑上海江森自控汽车电子快速发展,湛江德利土地转让收益等,我们上调公司2014/15/16年EPS预测至0.77/0.78/0.94元(2013年EPS为0.55元,原2014/15年EPS预测为0.60/0.60元)。当前价9.54元,分别对应2014/15/16年12/12/10倍PE。考虑公司未来三年扣非后净利润年复合增速30%,汽车电子业务占比达到30%以上,并不断提升,我们认为,公司合理估值为2014年扣非后20倍PE,目标价12元,上调评级至“增持”。