投资要点

    东风科技上半年净利润7304万元（同比-15.5%），EPS 0.23元，基本符合市场预期。由于从去年下半年开始合并湛江德利化油器，公司上半年实现营业收入13.7亿元（同比+14.4%），毛利率19.2%，同比提升2.1个百分点。受商用车行业需求下滑影响，上半年公司实现净利润7304万元（同比-15.5%），其中二季度净利润3236万元，基本符合市场预期。

    受下游配套客户增速放缓影响，公司盈利能力有所下滑。公司主要配套客户包括东风重卡（配套制动系统、仪表、饰件）、东风神龙（配套仪表电子、座椅、内饰件）等东风集团整车企业。今年上半年东风重卡销售7.9万辆（同比-30%），东风神龙销售21万辆（同比+7.6%）。受下游配套客户增速放缓影响，公司仪表、传感器、供油系、制动系等业务盈利能力有所下滑，毛利率均下滑约1.2个百分点，预计下半年仍将面临一定压力。

    预计商用车需求仍将低迷，重卡全年销量接近65万辆（同比-26%）。今年1-7月商用车累计销售225万辆（同比-9.6%），重卡销售41万辆（同比-31.0%）。综合考虑下半年宏观经济增长水平、当前重卡行业开工率等因素，预计下半年商用车需求仍将低迷，重卡全年销量接近65万辆（同比-26%），行业需求恢复或将有待2013年。

    东风伟世通等主要联营企业保持稳健增长，是公司稳定的利润来源。上半年公司合营联营投资收益3342万元，若剔除湛江德利化油器的影响，同比增长40%，其中东风伟世通、上海江森自控、广州东风江森座椅分别贡献投资收益2054万元、786万元、773万元。预计未来联营公司仍将保持稳健增长，是公司稳定的收益来源。

    风险因素：下游乘用车和商用车需求增速不达预期；主要配套客户市场地位显著下降；主要原材料价格、人工成本大幅上涨侵蚀公司盈利等。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑下游商用车需求低迷，下调公司2012/13/14年EPS为0.44/0.47/0.50元（2011年EPS为0.44元，原2012年盈利预测为0.52元）。当前价6.39元，分别对应2012/13/14年15/14/13倍PE。结合行业平均估值水平，考虑公司依托东风汽车集团资源，我们认为公司合理估值为2012年15倍PE，维持公司“持有”评级，目标价6.50元。