公司2011 年3 月26 日公布年报，10 年营业收入23.07 亿元，归属母公司净利润1.64 亿元，分别较2009 年增长78.81%和439.69%，合计每股税后盈利0.52 元。公司在10 年采取了较为谨慎的财务政策：各类固定资产的残值率从10%调整至0%，预计该会计政策变更将减少2010 年公司净利润2164.65 万元，调整后增厚公司每股税后盈利约9%；

    下游景气驱动公司营收高增长，内饰、压铸、仪表合力贡献亮丽业绩：在东风集团商用车高速增长的背景下，零部件制造板块整体实现19.46 亿元收入，同比增长86.67%；其中供油系、制动系、压铸件、内饰件业务实现94.06%的销量增速，主营业务收入占比提升至71.92%；10 年实现投资收益8,824 万元，同比减少22.27%，剔除去年同期9,097 万长期股权投资处置收益；投资收益实际同比增长约41.15%：其中襄樊东驰汽车部件成功扭亏、上海江森自控汽车电子和湛江德利化油器贡献了主要利润；

    尽管公司在10 年采用了偏保守的财务政策，但商用车配套板块的高弹性仍使主营业务毛利率水平达到19.19%，较09 年大幅提升4.8 个百分点。在11 年终端需求增速下滑以及原材料价格的上涨的背景下，公司维持高毛利承压，预计11 年公司毛利率水平小幅下降至17.57%；

    随着合营、联营企业的快速发展以及子公司产品结构持续优化（从铸件向电子化产品拓展）公司产品配套结构逐渐从严重依赖东风体系商用车向体系内外商用车、乘用车平衡发展，业务结构趋于合理，有效地降低了未来盈利的波动性；预计11、12 年主营业务将实现27.28%、20.35%的增速；

    我们预计公司11、12 年EPS 为0.60 和0.71 元，对应PE25 和21 倍。考虑 到公司持续优化的产品结构和合营、联营企业对体系外市场的有效拓展，特别是考虑到公司股权在划拨至东风汽车零部件以后，公司有望成为东风集团整合零部件资源的有效平台，预计未来将获得集团更多的支持。维持“增持”评级。

    风险提示：11 年汽车实际销量增速不达预期、原材料价格大幅度上涨、市场系统性风险。