2010 年上半年，公司实现营业收入11.44 亿元，同比增长125%；营业利润1.67 亿元，去年同期为-861 万；归属母公司所有者净利润1.25 亿元，去年同期为-1,154 万元。EPS：0.4 元，超出我们的预期。

    主营产品收入大幅提升。上半年公司制动系、压铸件、内饰件系列产品实现收入8.27 亿元，同比大幅增长160%。该系列产品下游主要为东风雪铁龙、标志、天籁、富康、尼桑等中高端乘用车，以及法士特等零部件企业。上半年乘用车销量同比增长48.6%，中高端乘用车销量远高于行业增速，带动公司产品收入大幅提升。下游主要供应商用车的组合仪表系列产品收入同比提升47%；汽配销售同比提升72%。考虑到3 季度的小幅下滑后，4 季度可能再次出现汽车市场火爆局面，预计公司全年主营业务收入增速在50%以上。

    产品毛利率同比提升9.8 个百分点。公司产品毛利率创历史新高，达到20.7%，去年同期为10.9%，前三年均保持在12%-14%之间。2010 年1 季度公司毛利率为19.5%，可以看出公司毛利率呈现逐渐走高的趋势。我们认为主要原因是公司加大毛利率较高的产品开发及销售，合并新产品销售贡献率达到23.7%；技术工艺的改良进一步降低了成本。同时考虑到终端需求持续旺盛，零部件企业基本出现了供不应求的局面，零部件企业目前处于持续的高盈利时期。预计下半年由于原材料涨价的因素，毛利率可能小幅下滑，公司全年毛利率保持在19%左右。

    期间费用大幅下降。上半年公司期间费用率为9.23%，同比下降7 个百分点，其中管理费用和财务费用下降明显。我们认为公司更加注重内部治理，对于费用控制能力加强，预计全年期间费用率能够控制在10%-11%。

    投资看点。1）依托东风集团，公司分享集团整体实力的增强。报告期内公司在湖北地区的销售收入同比增加了1.33倍。东风集团整车销量同比增长59.8%，高于行业水平，随着公司在集团内部战略地位凸显，将能够分享东风集团更多优势资源，公司未来增速快于行业增长是大概率事件。

    投资看点。2）公司年内大股东变动，从直接属于东风有限变为间接属于东风有限，东风集团成立了东风零部件（集团）公司，用于整合东风集团零部件事业部下的所有零部件资产，东风零部件持有公司65%的股权。东风集团下属全部零部件企业2009 资产规模约60 亿元，收入规模约50 亿元，业务覆盖面广，涵盖轴承，内外饰件，冲压件，传动系统，车轮等；东风科技2009 年资产规模仅13 亿元，收入约13 亿元。东风零部件公司将成为东风集团零部件企业的管理平台，预计东风零部件公司将对东风集团旗下全部零部件资产进行整合。东风科技作为东风集团下属唯一零部件上市公司，在集团内地位日益提高。东风集团做大零部件产业的意图明确，东风科技的战略地位非常明显。3）湖北作为东风汽车整车和零部件基地的战略地位日益凸显。十堰计划打造国内最大的汽配城，形成年销售额120 亿元的规模并计划建成鄂西北汽车零部件产业示范区。我们看好公司在湖北的业务拓展及扩张。

    投资建议。我们上调公司盈利预测，2010-2012 年EPS 分别为：0.82 元,1.02 元,1.32 元。根据8 月30 日股价12.73 元计算，动态PE 分别为：16 倍，13 倍，10 倍。我们看好公司作为东风集团A 股唯一的零部件上市平台，丰富的下游资源将给公司带来快速增长，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：汽车及工程机械销量下滑，库存积压等。