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金花股份(600080)机构评级研报股票分析报告

 
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金花股份(600080)中报点评:业绩符合预期 坚持品种为核心的战略 深化骨科布局 维持“增持”评级

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2016-08-19  查股网机构评级研报

   公司公告:公司发布2016 年半年报,实现营收3.05 亿元(-24%)、归母净利润1261 万元(+4.14%)、扣非后归母净利润1304 万元(+32.54%)。

       战略:以品种为核心深化骨科领域布局稳定发展。1)公司医药制药业务稳定,16年上半年带来收入2.23 亿元(+35.32%),毛利率81.94%(+1.42pp),其主导产品骨科类(人工虎骨粉及金天格胶囊)收入1.88 亿元(+41%),公司医药产品在华东大区和西南大区销售收入增长较快;2)由于总代业务终止,医药商业上半年实现收入6447 万元(-70%);金花豪生酒店上半年收入1692 万元(-8.69%)。

      商业及酒店业务未来将继续保持稳定。

       报告期内,销售费用率46.47%(+14pp),主要原因在于加大市场投入,包括在学术推广力度加强,强化了与国际专业学术机构之间的合作,细化市场推广方案等,促进主导产品的销售增长41%;公司减少了在理财产品方面的投入,财务费用率为-0.16%,相比15 年在理财收入方面有所下降。

       募资不超过9.63 亿元,增发完成后大股东持股比例将从25%升至39%彰显对公司未来发展的信心,未来启动围绕骨科为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。

       骨科器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。骨科植入物市场从09 年的67.4 亿增长至15 年近150 亿,复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右。

      然而海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,创伤类产品国产化率60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品包括创伤类和脊柱类,2015 年营收1.6 亿元,净利润4744 万,与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。

       公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。将业务拆分来看,16 年预计以骨科药为主的制药业务能够产生6700 万收入,若不考虑金花豪生酒店业务对业绩的影响,目前市值对应PE 为52 倍。

       将公司三块业务综合考虑, 我们预计2016-2018 年归母净利润分别为4566/5783/7390 万元,EPS 为0.15/0.19/0.24 元,对应PE 分别为77/61/48 倍。

      若增发在2017 年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18 年全面摊薄后的EPS 分别为0.15/0.17/0.22,对应PE 分别为77/68/53 倍。

   

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