投资要点：

    　　公司战略以品种为核心，深化在骨科领域布局。主导产品人工虎骨粉以鹿骨为原料，成分与虎骨接近，是全球唯一天然虎骨代品，入选国家一类新药。产品金天格胶囊在医院骨科骨质疏松用药中市场占有率约35%，占据国内骨质疏松类药品第一名。目前我国总人口约13.7 亿，50 岁以上占比约为28%，并且存在老龄化加剧的趋势，骨质疏松患者必将面临逐年上升的趋势。我们认为，未来随着国内老龄化程度提升，骨质疏松症这种代谢性疾病，需要长期调节治疗，中医中药在这一领域有其独到的优势，公司产品受益于行业增长，具有较好前景。

    　　除人工虎骨粉产品外，产品还包括转移因子、儿童用药及普药等。目前在转移因子制剂市场中拥有15.11%的市场份额，是我国免疫调节领域的重点品牌，具有较强的竞争优势。儿童系列用药包括小儿复方磺胺二甲嘧啶散、鞣酸蛋白酵母散等；普药系列主要包括开塞露、诺氟沙星胶囊、甲芬那酸胶囊、阿奇霉素颗粒、克拉霉素胶囊等品种，公司主要产品在多年的运营中形成了质量稳定、安全可靠的竞争优势。

    　　公司通过非公开发行募集资金不超过9.63 亿元，价格不低于9.41 元/股，用于新工厂搬迁、扩建，收购及增资取得常州华森20%股权，认购华森三维4.76%股权及补充流动资金。其中大股东认购9785 万股（9.2 亿元）、员工持股计划认购452 万股（4250 万元）。增发完成后，大股东持股比例将从25.5%提升至39.4%，彰显出对公司未来发展的信心。通过本次增发，公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，业务拓展至骨科耗材领域。

    　　骨科医疗器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。我国骨科植入物市场规模从2009年的67.4 亿元增长到2015 年的近150 亿元，占国内整个医疗器械市场的5%左右，复合增速约14%。然而我国骨科医疗器械市场中海外品牌占据较大的市场份额（约66%），包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等，创伤类产品由于技术含量低国产化率比较高达到60%，而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品主要包括创伤类和脊柱类，2015 年实现营收1.6 亿元，净利润4744 万元，产品质量优异，与公司现有业务能够产生协同作用。

    　　3D 打印解决方案作为创新的技术手段，在骨科领域将会受到越来越多的关注，同时也受到医学领域学者的青睐，如果其价值若按照骨科器材市场的10%计 算，2015 年中国的整体潜在市场将有15 亿元。华森三维以销售3D 打印机硬件为主，为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。

    　　公司坚持以品种为核心的战略，聚焦骨科中药市场及耗材领域，首次覆盖，给予“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高，通过增发增资常州华森，公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，业务拓展至骨科耗材领域。我们预计2016-2018 年归母净利润分别为4566/5783/7390 万元，EPS 为0.15/0.19/0.24 元，对应PE 分别为77/61/48倍。若增发在2017 年上半年完成，考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加，16-18 年全面摊薄后的EPS 分别为0.15/0.17/0.22，对应PE 分别为77/67/52 倍。