事件:公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过10.2亿元,用于新工厂搬迁扩建、收购及增资取得常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权、补充流动资金。其中大股东认购1.1亿股(9.8亿元)、员工持股计划认购500万股(4250万元)。

    中国骨科材料市场未来空间广阔,蕴含国产化机遇。骨科材料市场占全球生物材料市场的37.5%,为生物材料需求最大科室。估计2015 年全球骨科市场规模约470 亿美元,中国骨科规模为166 亿元,约为美国骨科市场规模的1/10,未来空间广阔,在老年化驱动下增速约18%,远超全球3%的水平。关节类、创伤类和脊柱类是中国骨科医疗器械三大主流类别产品,除创伤类是唯一一类没有被国外厂商主导的产品外,关节类、脊柱类市场主要由强生、史塞克等海外公司主导,国产化空间巨大。

    常州华森产品质量优异,将于公司产品形成协同。常州华森成立于2002 年,产品主要包括创伤类和脊柱类,2015 年实现营业收入1.6 亿元、净利润4744万元。其产品质量优异,吻合器已获得了美国FDA510(K)认证,中芯钻髓内钉、数字化定制、足踝产品、骨盆钢板等在国内均属于独家产品。其产品不但出口到南美、中东等发展中国家,且已开始进入美国、法国等欧美传统发达国家。我们认为常州华森业务与公司骨科产品形成协同,本次增资有利于延伸公司的产品线,强化公司在骨科领域的优势。

    华森三维主营3D 打印,为个性化医疗提供方案。随着骨科疾病的多样化及复杂化,患者的个体化治疗至关重要。3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域受到越来越多的关注与青睐,若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场约16.6亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案,便于生成医生以及病人可以直观看到的实物、辅助医生进行手术的术前规划和病患之间的沟通、提高手术的成功率、缩短手术时间,减少病人痛苦以及提高医生效率。

    业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.06 元、0.14元、0.21 元,对应PE 分别为172 倍、72 倍、50 倍。预计金天格胶囊将维持20%左右的较高增速,市场对人工虎骨酒获批预期较高,此次通过定增介入骨科材料市场,并进军3D打印将进一步提升公司估值,后续外延扩张预期强烈。上调至 “买入”评级。

    风险提示:非公开发行进展低于预期;新产品获批速度或低