事件：公司2011 年前三季度实现营业收入2.63 亿元，同比增长11.48%；归属于上市公司股东净利润4128 万元，EPS 为0.14 元；扣非后净利润577万元，实现破冰。

    扣非后净利润破冰：在制药工业高增长的带动下，公司三季报中扣非后净利润577 万元，实现破冰。第三季度营业收入1.09 亿元，同比增长31.6%；营业利润自二季度首次转正后，续保持稳定增长，达到844 万元。我们认为在金天格胶囊高增长的带动下，公司制药工业已足以支撑公司实现业绩真正反转，“摘帽”可期。

    医药工业猛虎出山：上半年医药工业实现收入6832 万元，同比增长24.8%；

    毛利率再创新高，达到77.19%，增加16.67%，这主要由于低毛利的普药收入受到搬迁影响所致。金天格胶囊是骨质疏松用药第一品牌，进入医保目录后，市场份额持续提升。在公司大力推广下，我们预计，金天格胶囊在全年销售收入有望突破亿元。

    债务束缚年内有望解除：公司同时公告，将搬迁后闲置资产及1.045 亿元债务打包，以2.78 亿元转让给东方华鼎投资发展有限公司，涉及总资产合计3.59 亿元，净资产为2.54 亿元。缚在公司身上的沉重债务包袱有望年内全部解除，未来公司轻装上阵，集中精力发展医药工业。

    医药商业处于纠结期：医药流通十二五规划旨在提升行业集中度。无论外延式扩张或是正常运营，均需要大量的资金周转。由于公司正在进行债务清偿工作，资金不足带来公司医药商业业务不断下降，我们预计其未来收入仍将继续减少。

    盈利预测：在金天格胶囊高增长的带动下，我们上调公司11~13 年实现收入至3.54、4.04 和4.76 亿，EPS 分别为0.39、0.23 和0.31 元。2011 年剔除1.04 亿营业外收入与支出后的EPS 为0.05 元，实现转正。鉴于公司业绩反转，看好人工虎骨的药用及保健价值，继续维持“增持”评级。

    风险提示：金天格销售放缓；债务清偿进度低于预期。