事项：

    　　公司披露2024 年三季报，24Q1-3 收入191.43 亿元（+5.70%），归母净利润15.90亿元（-10.12%），扣非净利润15.21 亿元（+1.21%）；单Q3 收入62.82 亿元（+9.66%），归母净利润4.79 亿元（+7.57%），扣非净利润4.32 亿元（+0.04%）。

    　　评论：

    　　宜昌人福经营表现亮眼，超出市场预期。宜昌人福Q1-3 收入67.7 亿元（+13%），净利润21.8 亿元（+20%），整体来看，在反腐新常态的背景下，宜昌人福业绩表现亮眼，体现出精麻业务的刚需和韧性。

    　　整体利润受到汇兑损益影响。受美元和埃塞俄比亚比尔贬值影响，公司前三季度汇兑损失超6000 万（23 年同期汇兑收益6000+万元），相当于比同期减少1.32 亿净利润，前三季度财务费用3.27 亿元（+54.61%）主要体现的即为汇兑损失影响，导致整体扣非净利润增长幅度相较中报有所放缓。

    　　控股股东破产重组进展稳步推进。10 月22 日，公司披露控股股东破产重组进展，目前已有6 家投资人（3 家央企+3 家地方国企）通过形式审查，后续，合格报名重整投资人将开展尽职调查工作并提交重整投资方案，当代科技管理人将在武汉中院的指导、监督下组建遴选委员会，开展重整投资人的遴选工作。

    　　投资建议：公司为国内麻醉镇痛龙头，产品竞争格局优异，麻药核心子公司宜昌人福业绩有望保持稳定增长。整体公司层面，由于短期汇兑损失扰动以及员工薪酬增加和奖金发放带来的管理费用增加，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为21.85、25.15 和30.15 亿元（原预测值为24.39、27.85和31.91 亿元），同比增长2.4%、15.1%和19.9%，当前股价对应2024-2026 年PE 为18、15 和13 倍。考虑到精麻产品的政策壁垒、行业稳定性以及公司在精麻领域的龙头地位，我们给予公司2025 年20 倍PE，对应2025 年合理市值503 亿元，当前具备较好的估值性价比，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、归核化进展不及预期；2、新品放量不及预期；3、集采力度超预期；4、控股股东经营管理风险；5、测算数据与实际存在误差。