收入稳健增长，核心麻醉业务表现亮眼，维持“买入”评级

    2024Q1-3 公司营收191.43 亿元（同比+5.70%，以下均为同比口径）；归母净利润15.90 亿元（-10.12%）；扣非归母净利润15.21 亿元（+1.21%）。公司2024Q1-3毛利率46.76%（+0.90pct）；净利率11.01%（-1.60pct）。公司2024Q1-3 销售费用率18.16%（-0.40pct）；管理费用率7.28%（+0.59pct）；研发费用率5.71%（+0.18pct）。

    　　我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026 年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27 亿元，EPS 分别为1.51、1.87、2.22 元/股，当前股价对应PE 分别为12.9、10.4、8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　积极推进“归核聚焦”工作，各子公司不断提升核心竞争力

    公司积极推进“归核聚焦”工作，同时围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展。按子公司来看，2024Q1-3 宜昌人福实现营业收入67.7 亿元，同比增长13%，归母净利润17.4 亿元，同比增长20%。其中神经系统医药销售收入约56.5 亿元，同比增长约12%；新疆维药在2024Q1-3 实现营业收入8 亿元，同比增长14%，归母净利润约7600 万元，同比增长26%；Epic Pharma 在2024 年Q1-3 实现营业收入9.9 亿元，同比增长36%，归母净利润约6200 万元，同比增长8%。

    　　手术室外诊疗需求增加，麻醉业务有望持续提升，国际化业务初具规模

    子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快。舒芬太尼2024Q1-3 销售收入超过15亿元（同比+18%）；瑞芬太尼销售收入约21.7 亿元（同比+8%），产品预计随手术量增长而自然增长；同时公司正扩展麻醉药在ICU 领域的应用；此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求，逐步将麻醉药品推广至无痛胃肠镜、妇产科以及介入治疗等领域，届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。公司研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等新产品，有望贡献收入增量；生物制品1 类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入申报生产准备阶段。公司面向全球医药市场进行布局，国际化体系已形成并初具规模。

    　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。